海通证券股份有限公司 姜金香


　　转债转债仍处于低风险区域,但上涨动力放慢:股市在经过大涨之后需要宏观基本面和企业盈利的印证,尽管数据方面仍较好但继续上涨动力不足。因此,建议此前入场的转债投资者继续持有,以博取继续小幅上涨以及茶歇行后的进一步行情。但我们对股性强的可转债给与“增持”评级,目前不建议大幅配置力度,前期仓位较重的可以减持,兑现收益,待转债回调时再积极参与。博汇转债到期收益率为两市转债最高,数值为5.3%,其价格低于于纯债价值;新钢、中海、深机、歌华、中行、南山转债到期收益率均大于3%,且转债价格与价值均接近,下跌空间有限,属收益率品种,适合稳健投资者积极配置。

　　股票市场进入茶歇行情:新政开启带来的中长期信心修复、经济复苏以及新四化建设带来的投资机会共同触发了A 股的此轮上涨行情。预计1 月份市场除了会保持对政策出台的敏感性外,焦点将重新回归大基本面:宏观经济数据和企业盈利预期是否得到兑现?我们预计经济缓慢复苏以及企业盈利的数据会继续对股市予以支持, 但是,超预期的可能性同样较低。资金面在年前稍紧也会压低股市的上行脚步,基本面利好超预期的可能性较小,海通策略分析师认为股市行情将进入茶歇阶段。虽然我们对1 季度行情仍然抱有期待,但短期看,上涨动力不足。

　　可转债估值水平仍然偏低:纯债溢价率平均为14%,转股溢价率25%左右,虽然比此轮行情启动前估值略微提升了一些,但幅度不大。平均到期收益率目前在1.75%, 比12 月初的2.5%有所下降,但从历史走势的比较可见,到期收益率仍然较高。目前博汇转债到期收益率高达5.3%,新钢、中海、深机转债的到期收益率也在4.5%-4.9%,与同期限的信用债相比机会成本也较小。

　　可转债继续上涨催动因素和可能的风险点:基于我们对股市进入茶歇阶段,转债大幅上涨的触发动力不会很强,转债投资者对大类资产配置的调整脚步也会放慢。接近年底,转债可能的风险点包括:1)股市在经过大涨之后可能出现回调;2)年底阶段性资金紧张,债基可能被赎回以及股票投资者撤出转债市场,转债市场可能会受到压制。