广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　【风险指标】

　　主成分分析:水平、斜率、凸度指标分别↓1.20%、↑0.32%、↑7.38%,较上周整体利率下行、变陡、变凹,分别位于67%、23%、50%历史分位数。1Y↓2bp、2Y↓8bp、5Y↓5bp、7Y↓3bp、10Y↓3bp。斜率、凸度继续反弹。期限溢价:10Y-1Y(↓1bp)、5Y-1Y(↓4bp)、7Y-3Y(↑3bp),分别位于12%、11%、20%的历史分位数。期限溢价(10Y-1Y)继续在70bp左右徘徊。

　　信用利差:AA企业债5Y(↑4bp)、中票3Y(↑7bp)、短融6M(↑5bp)、城投债5Y(↑4bp),位于80%、54%、79%、59%的历史分位数。12月份以来的企业微观风险开始集中爆发,对机构投资者的风险偏好有一段定的影响。

　　流动性:上周公开市场逆回购到期1550亿,发行2680亿,净投放资金1170亿。逆回购量和资金投放都为近期之最。发行量分布上,受元旦假期影响,7D大幅下降,14D、28D大幅上升。货币市场上,1D、7D回购均值报收于2.30、3.80,较上周小幅下行9bp、上行60bp,年末假期效应对流动性造成一定影响,但整体而言,冲击并不剧烈。

　　国债期货:上周5Y期国债价格为98.803,TF1303周收盘价报收于97.150,分别较上上周上涨0.286、0.080,隐含回购利率-5.69%,较上周继续下行1.77%,现货贵于期货的趋势延续。19只可交割券中,6只(上周6只)个券隐含回购利率为正。CTD券为100002.IB,隐含回购率3.427%。收益率分解:AA企业债5Y收益率↓2.0bp,流动性、期限溢价、风险溢价、税收因素分别↓1.9bp、↓4.3bp、↓0.4bp、↑4.7bp。

　　【市场指标】

　　交易所大类指数:上交所中,城投债、非城投企业债、公司债指数分别↑0.08%、↓0.01%、↑0.07%;深交所中,城投债、非城投企业债、公司债指数分别↑0.03%、↓0.09%、↓0.14%,交易所分离债指数↑0.01%。

　　交易所分行业指标:上周涨幅前三行业为煤炭、钢铁、电力,分别上涨0.63%,0.18%、0.08%,出现下跌的行业有轻工制造(-0.28%)、有色金属(-0.07%)、石油化工(-0.07%)、纺织服装(-0.05%)、交运(-0.01%)、房地产(-0.01%)。

　　跨市场债券指数:城投--银行间、交易所指数分别↑0.09%、↑0.09%;非城投--银行间、交易所指数分别↑0.05%、↑0.05%。跨市场城投债溢价率为5.79%(77%分位数),较上周↓0.003%。跨市场非城投债溢价率为0.56%(82%分位数),较上周↓0.003%。城投债溢价率仍然处于历史高位。

　　市场成交量:短融、中票受到市场追捧,成交放量,分别为2060亿、4117亿,较上周上升11.25%、16.75%%。国债、央票、金融债、企业债成交缩量,分别为1862亿、433亿、5893亿、2100亿,较上周下降19.40%、32.38%、4.48%、16.13%。

　　人民币汇率:美元兑人民币方面,NDF12M均值↓154bp,报收于6.3328,即期汇率↓31bp,报收于6.2344,升值预期为-1.55%(贬值预期),较上周下降0.19%,贬值预期再次回升。(注:升/贬值预期=即期利率/NDF-1)利率一级招标:上周没有利率债招标发行。

　　【策略指标】

　　债券组合:5Y的子弹式组合(价值)↑0.28%。“2Y-8Y”哑铃式组合↑0.11%、“1Y-10Y”阶梯式组合↑0.15%。

　　骑乘收益率分析:最优骑乘策略仍为6Y组合,骑乘收益4.10%,策略保护为26bp。曲线8Y处回报率回升至3.80%,前期低估被修复。8Y处回报率下半年以来2次处于低位,2次被修复。