中国中投证券有限责任公司 中投证券研究所


　　随着国家对债券市场支持力度加大,2012年债市迎来一波较大牛市。从2012年初,债市整体活跃,资金认可程度较高,这波牛市持续了6个月,随着可能违约事件的影响债市出现回调,但在9月债市受股债跷跷板影响,再次出现回暖。其中,信用债表现整体强于国债和可转债。

　　国债市场机会较少,下半年单边下跌。由于交易所国债整体交投不活跃,可交易品种相对较少,全年盈利机会主要是在2012年的2-7月,进入三季度,国债市场整体单边下跌,下跌幅度超过上半年的涨幅。从国债收益曲线来看,12月28日收益率要高于年初1月4日的收益率。其中,7年期收益率和10年期收益率上升幅度较小,分别为12基点和14基点,其次是1年期的17个基点和5年期的19基点,表现最差的是3年期的23基点。

　　信用债市场全年活跃,波段操作轨迹明显。信用债从2012年初进入牛市行情,并在6月达到高点,之后在违约风险的影响下出现了阶段性回调,但调整幅度相对较低;9月信用债市场开始见底回升,并回升到了年内高点,部分信用债创出了年新高。由于经济环境持续向好,风险偏好开始提高,债市进入高位调整阶段。其中,中低评级的信用债表现最为突出。

　　可转债市场出现分化,更加注重个券基本面和条款机会。系统性机会主要是在2012年上半年,下半年直到12月大盘超跌反弹,可转债市场再现系统性机会。个券方面,大盘转债表现弱于部分债券,偏债型转债全年略好于偏股型转债。在基本面上,全年都有不俗表现的是电力板块转债,其中,以国投转债为代表,全年震荡上行,并不断创出历史新高。这主要是受益于电力板块今年业绩大幅度改善。在条款博弈上,由A股市场持续低迷,部分转债触发了回售等条款,这就孕育着一定套利空间。