海通证券股份有限公司 徐莹莹


　　信用债僵持运行,节后或有配置行情:从信用利差的角度,除AA-级中票与政策性金融债的利差仍有较小收窄空间,其余评级中票信用利差均已达到或接近历史最低水平。考虑到评级的高估,以中票为代表的信用债收益率绝对吸引力较为有限,但因经济处于复苏初期,且通胀仍处较低位置,从持有期收益的角度,信用债较利率债要好。短期来看,节后配置性需求上升将带动信用债收益率下行,但也应注意宏观数据及股市温和回暖对债市的冲击。品种上,建议挑选期限为中长期(5-7年)AA及质优AA-的信用债,优先选择城投债,规避股东背景薄弱特别是民营的产业债。

　　若公司债审核下放,则扩容节奏更快:自2011年末以来,发改委和证监会均加快了债券的发行审批,以公司债为例,目前发行周期仅需1个月的时间。公司债审批权力下放交易所,并不等同于中小企业私募债备案制的发行流程,同样需要交易所的相关部门对公司财务状况、募集资金投向等进行审批。然而,出于两所之间的业务竞争和市场扩容的考虑,交易所则较证监会更有加快审批流程的动力。预计明年公司债净供给规模在3800亿元左右,若公司债审核如报道所言下放证监会,则发行节奏仍快于预计,明年公司债净供给规模将更大。存托凭证的推出,将有助于活跃交易所市场,分散银行体系的风险累积:首先,丰富交易所市场的可交易品种和扩大市场容量,将极大利于交易所市场的流动性改善;其次,银行作为中票短融的主要承销商,也持有了大部分的此类品种,企业贷款和发债的信用风险集中累积在银行体系。跨市场隔阂突破后,有助于丰富银行间债券的购买主体,分散银行体系的风险;再次,由于投资主体的区别,相同债券在银行间和交易所价格多有区别,市场隔阂的突破,使得套利成为可能,有助于两个市场建立统一的价格形成机制。收益率的影响方面,对目前仅在银行间市场流通的债券品种(如短融、中票)而言,因扩大了投资主体范围,大概率将推动其收益率的中枢下行,但考虑到更多交易型主体的加入,收益率曲线的波动也将有所增强;对目前已经可以跨市场流通的债券收益率而言,交易所市场流动性溢价空间将显着缩小,收益率曲线更将趋于一致变化。

　　光伏类公司事件屡发,行业亟需重新洗牌:12月20日,超日太阳发布公告,称公司股票及债券于2012年12月20日开市起停牌。我们仍旧维持与“赛维”事件相同的观点,认为不管以何种方式来应对光伏行业屡发的债务问题,迎来的喘息之机应是为了行业的重新洗牌。随着行业标准的制定和准入门槛的提高,若行业迎来重新洗牌和供给链压缩,产品供需新的平衡或支撑行业走出低谷,公司债务问题屡发的现状才可得以本质解决。

　　工业企业利润数据持续好转:集体和私营企业仍是工业企业利润贡献的主力,国有及国有控股企业短期仍会是工业企业利润的负向影响因素;各主要行业利润同比全面好转,上游行业利润同比仍多为负;销售利润率继续企稳,总资产周转率显着回升,共同拉动资产收益率抬升。另一方面,PPI与购进价格同比变化的剪刀差仍处于09年年末以来的高点附近,以价格衡量的企业盈利空间好转趋势未变。预计企业盈利在未来一个季度内仍会继续改善。