国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周权益市场继续强势上行。全周沪深300指数上涨4.56%,大幅高于前周的0.69%,成交量小幅回落至3477.86亿元,仍处于年内较高位置。上周转债正股多上涨,银行、石化等大盘蓝筹表现一般,前期涨幅不大的中下游个股开始补涨,在基本面的支撑下电力个券依旧抢眼。转债市场出现滞涨。上周转债和正股市场上行差距再次拉开,正股深入右侧行情,股性转债估值修复止步不前,债性转债对于正股上涨反应平淡。转债前期形成的估值洼地维持。同仁转债周上涨4.6%,跑赢正股的2.5%,表现出色。

　　转债股性估值回落,债性估值略升。上周转债跑输平价,股性绝对和相对估值分别下降1.5%左右;转债整体小幅上行,债底小跌,纯债溢价率上行1.3个百分点,到期收益率下降bps。工行、国投、非银行大盘、南山等偏股型转债估值较低;偏债型方面,仍有6支个券收益率在4%以上。企业盈利拐点确认,转债仍可顺反弹而行。上周公布的规模以上工业企业利润同比回升至3.02%,连续两月转正。其中11月单月同比为22.8%,较上月的20.5%再次上行。企业毛利率也从前10月的14.6%再次回升至14.9%,已连续三月回升。我们认为企业盈利拐点已现,宏观经济将触底回升,短期通胀处于低位,政策偏向温和,转债仍可受益正股回暖获取绝对收益。正股重于估值,均衡配置为佳。本轮上行中转债难以获取正股和估值双击,正股走向决定上行空间。随着反弹深入,股市必将呈现结构化特征,大盘蓝筹动能有限,建议投资者在维持总仓位不变情况下,均衡配臵中盘转债,维持组合弹性。

　　继续看好电力转债,国投、川投两相宜。股性个券中,推荐与上周一致。国投、川投正股受水电、火电双重利好,后期仍有上行空间。建议投资者适当减仓银行转债,增配国投、川投转债,南山、非银行大盘估值合理仍可持有。债性个券仅有长期价值。