国泰君安证券股份有限公司 吕春杰,姜超


　　摘要:

　　2012年全年信用债供给增速达60%。2012年全年全部信用债净融资额较2011年增长60%,其中非金融类信用债净融资额增长74%。从品种上看,企业债、公司债、短融净融资额增速分别达132%、196%、157%,企业债增量主要来自城投,短融净增量主要来自于央企发行的超短融。

　　超日信用事件超预期。超日太阳股票及债券于20日停牌,公司应收账款风险较高,另外股价若下跌可能导致贷款质押不足,或存在股东更换风险。虽然超日太阳的财务风险早已得到市场关注,但此次事件仍超越了市场的预期,周五盘面看仅新能源板块受到较大影响。预计超日太阳股票及债券短期内难以复牌,事情的最终解决或需政府介入,短期内高收益债承压。

　　银行间短融强势。上周银行间中短期票据收益率变化不大,但由于对应期限央票和国债收益率出现下行,因此信用利差普遍扩大。其中,3年期中票利差升幅最大,5年期中票其次,而短融依然表现最佳。

　　交易所调整。上周上证指数继续上涨,而交易所债券中产业债和地产债继续调整,而城投债则涨跌不一。在对微观企业担忧加剧时,城投比较优势再现。

　　宏观向好,微观存疑。11月利润增速继续向上,显示经济复苏并非简单源于基数效应,并且已经传导至企业盈利上,基本所有行业利润增速都有恢复。但与此同时,微观企业接连出现负面事件。预计冲击仍会停留在部分细分行业和特定公司,需要注意行业分化,并控制风险。

　　短融价值仍在。我们近期持续推荐短融,得到市场走势印证。未来资金利率虽有望下行,但由于其利差水平较高、短期市场风险仍在,因此短融配置价值犹在。而中长期债券仍可在城投和产业债间均衡配置,精选产业债、规避高风险行业和公司,而城投配置价值有所提升。全年“票息为王”策略依然成立。