广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　【风险指标】主成分分析:水平、斜率、凸度指标分别↑0.44%、↑0.31%、↑4.10%,较上周整体利率上行、变陡、变凹,分别位于69%、22%、36%历史分位数。1Y↑3bp、2Y↑2bp、5Y↑0.5bp、7Y↑3bp、10Y↑3bp。如上周预期凸度大幅反弹,值得继续关注。期限溢价:10Y-1Y(↑0.2bp)、5Y-1Y(↓2bp)、7Y-3Y(↑3bp),分别位于12%、13%、15%的历史分位数。期限溢价(10Y-1Y)在70bp附近徘徊,陡峭化进程缓慢进行中,与我们预期的经济复苏力度较弱相符。

　　信用利差:AA企业债5Y(↓2bp)、中票3Y(↓1bp)、短融6M(↓5bp)、城投债5Y(↓2bp),位于78%、45%、78%、56%的历史分位数。2012以来,信用债回报率中价差占比偏高,且随评级下降占比上升,随着信用利差的持续下降,市场风险不断积聚。流动性:上周公开市场逆回购到期1020亿,发行1680亿,净投放资金920亿。发行量分布上,7D、14D、28D均小幅下降。货币市场上,1D、7D回购均值报收于2.39、3.19,较上周小幅上行12bp、24bp,目前看起来年末流动性影响似乎不大。

　　国债期货:上周5Y期国债价格为98.516,TF1303周收盘价报收于97.070,分别较上上周下行0.021、0.050,如上周隐含回购利率预期--收益率曲线上行,现期货下跌。本期隐含回购利率3.91%,较上周继续下行0.71%,且期货下跌幅度高于现货,表明现货仍贵于期货,未来现券曲线仍将上行。19只可交割券中,6只(上周6只)个券隐含回购利率为正。CTD券为100002.IB,隐含回购率3.224%。收益率分解:AA企业债5Y收益率↓1.5bp,流动性、期限溢价、风险溢价、税收因素分别↑2.6bp、↓2.1bp、↓5.0bp、↑3.1bp。

　　【市场指标】交易所大类指数:上交所中,城投债、非城投企业债、公司债指数分别↑0.02%、↑0.04%、↑0.005%;深交所中,城投债、非城投企业债、公司债指数分别↑0.10%、↑0.71%、↑0.03%,交易所分离债指数↓0.02%。交易所分行业指标:上周涨幅前三行业为机械、纺织服装、交运,分别上涨0.18%,0.17%、0.16%,出现下跌的行业有医药生物(-0.31%)、煤炭(-0.20%)、轻工制造(-0.16%)、电力(-0.13%)、基础化工(-0.08%)、有色金属(-0.06%)、钢铁(-0.01%)。

　　跨市场债券指数:城投--银行间、交易所指数分别↑0.09%、↑0.01%;非城投--银行间、交易所指数分别↑0.04%、↑0.02%。跨市场城投债溢价率为5.79%(79%分位数),较上周↓0.08%。跨市场非城投债溢价率为0.57%(83%分位数),较上周↓0.02%。城投债溢价率处于历史高位。市场成交量:国债、中票、企业债成交放量,分别为2310亿、3526亿、2504亿,较上周上升2.72%、16.74%、6.81%。央票、金融债、短融成交缩量,分别为641亿、6169亿、1852,较上周下降6.31%、15.97%、14.60%。国债成交量继续反弹。

　　人民币汇率:美元兑人民币方面,NDF12M均值↑20bp,报收于6.3133,即期汇率↑122bp,报收于6.2313,升值预期为-1.30%(贬值预期),较上周下降0.28%。(注:升/贬值预期=即期利率/NDF-1)利率一级招标:12月17日发行的1Y12农发19认购倍数为2.12,参考发行利率为3.37,当日同期限YTM3.57。上周增发5只金融债,中端期限较长期限更受欢迎,可能会对二级市场形成传导效应。

　　【策略指标】债券组合:5Y的子弹式组合(价值)↓0.02%。“2Y-8Y”哑铃式组合↓0.06%、“1Y-10Y”阶梯式组合↓0.07%。骑乘收益率分析:最优骑乘策略仍为7Y组合,骑乘收益3.99%,策略保护为19bp。曲线3Y、8Y处回报率仍然相对被低估。