中信建投证券有限责任公司 中信建投研究所


　　宏观经济:困境突围

　　全球需求萎缩的中期背景倒逼中国经济转向激发内部需求。当前政府债务负担沉重和企业杠杆过高恰逢去产能和房地产调控,中国经济身处困境。未来城镇化、工业化、信息化和农业现代化是我国经济增长的方向和潜力所在,特别是城镇化被赋予很大想象空间,但增长方式仍似古道瘦马。明年GDP增速为7.7-7.8%。

　　通货膨胀:先下后上

　　需求收缩与货币供给难以大幅改善决定了通胀压力总体不大。前三季度(除2月份)CPI波动不大,通胀水平较低,四季度CPI回升较快。通胀风险来自于政策取向。全年CPI为2.2%-2.5%。

　　货币政策:空间有限

　　降准可以期待,降息概率降低。债市资金面由相对宽松逐渐收敛。

　　债券市场:春夏寻芳犹可盼秋冬应是苦寒来

　　从投资钟角度看,上半年时钟在8-10点之间往返是大概率事件。虽然通胀压力不大,但经济波动和数据起伏足以造成收益率波动,上半年债市会双向波动,应抓住机会获取资本利得。由于CPI和经济波动幅度空间狭窄,债市波动幅度也不会太大。下半年经济增长更加确定,通胀上升概率加大,投资钟处于9-11点钟的概率较大。资金在大类资产配置上更加倾向于权益类,因此债市呈现熊市的可能性增加。需重点防范风险,缩短久期,以获取票息为主要投资策略。

　　利率品种:先波动后回避,先固息后浮息

　　上半年短端收益率将随资金成本降低而下降,但幅度有限。非国开金融债仍有吸引力。下半年Shibor浮息债优势凸显。

　　信用品种:先低级后高级,先交易后票息

　　全年难觅趋势性机会。收益将主要来自票息收益,即配置型策略收益。交易型策略操作难度较大,二季度出现机会可能性最大。一季度:防御为主适时配置。高等级短融收益率在4.5%以上具有配置价值。若收益率出现显著调整,中高等级中票和城投债可以逐步配置。二季度:中低等级收复失地,收益率下行幅度最大。建议拉长久期,把握中低等级中票、企业债、公司债的交易性机会。资金面可保持宽松,加大杠杆吃票息也是可行策略。三四季度:信用分化票息为王。回避信用风险为主,城投债仍是较好的投资标的,公司债若受制于股市回暖稍有风险。