国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　近期发行的AA级中票中,我们推荐12武经发MTN2,发行人是武汉市政府直属的四大国有投资公司之一,是武汉市政府唯一的产业型投资公司,其拥有的金融服务和通信板块资产质量较好。

　　建议回避的是12融捷MTN1,主体评级为A+,股东以所持14.1亿元市值的比亚迪股份提供质押担保,债项评级为AA,但我们认为比亚迪股票波动较大,担保增信有限,其信用等级更接近AA-。

　　12武经发MTN2发行人为是武汉市政府唯一的产业型投资公司,公司参股了汉口银行股份有限公司、武汉商联(集团)股份有限公司、湖北省联合发展投资有限公司、武汉市农村商业银行等多个优质的省属、市属重点项目,资产质量较好。

　　但公司参股的担保公司未来可能存在一定的经营风险,综合考虑给予4+评分。

　　12融捷MTN1发行人为地方民营企业,是国内最大的锂电池正极材料生产企业之一,但锂电池行业竞争激烈,原材料价格波动较大,给予主体5评分。股东以所持14.1亿元市值的比亚迪股份提供质押担保,但我们认为比亚迪股票波动较大,且比亚迪股票的表现和公司从事的锂电池业务正相关性较高,我们认为此部分质押担保的增信作用有限,债项评分可提升一档至5+评分。

　　12玉柴MTN1发行人为地方国企,公司围绕柴油机、挖掘机产品在零部件、润滑油、物流等上下游相关产业进行拓展,协同效应较好;但工程机械板块景气度低,公司应收账款周期不断拉长,综合考虑给予4-评分。

　　12陕电子MTN2发行人为地方国企,公司与陕西延长石油(集团)签署的战略合作框架协议有助于缓解公司资金压力,且有助于公司在新能源业务方面的发展,但公司光伏业务出现亏损,资产负债率高,经营活动净现金流为负,偿债压力较大,综合考虑给予4-评分。