广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　城投债的快速扩容之际,地方政府以及融资平台的债务压力日渐引起监管层的关注,截至12月20日,2012年累计发行已经高达8700亿,城投债存量已经接近1.8万亿,而9月、10月、11月已经连续3个月单月发行量超过千亿,预计12月份发行千亿以上是大概率事件。

　　近期关于地方融资平台发债的相关新政,我们认为在强调风险控制、规范发审条件前提下,城投债扩容的趋势不改。首先,上周末召开的中央经济工作会议强调基础设施领域要加大公共投资力度,而且强调在保持贷款适度增加的情况下适当扩大社会融资总规模,表明未来包括城投债在内的信用债供给将依旧保持较大规模;其次,发改委发布《关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》,从严规范限制城投企债发审条件,不改其快速扩容趋势。《通知》要点如下:

　　(1)明确发债主体资产负债率要求。在65%~80%之间的发债申请企业,在审核工作中对偿债风险实行“重点关注”;资产负债率在80%至90%之间的申请企业,原则上必须提供担保措施;对资产负债率超过90%的,偿债风险较大的企业,则不予核准其发债。

　　(2)加强城投类企业和完全竞争产业类企业两类主体的偿债保障措施--产业类企业主体评级为AA-及以下的,应采取抵质押或第三方担保等措施,而城投类企业主体评级在AA-及以下的,应采取签订政府(或高信用企业)回购协议等保证措施或提供担保。

　　(3)从严规范企业债券担保行为--禁止发债企业互相担保或连环担保; 对发债企业为其他企业发债提供担保的,在考察资产负债率指标时按担保额一半计入本企业负债额;政府投融资平台公司为其他企业发行债券提供担保的,按担保额的三分之一计入该平台公司已发债余额;加强对抵质押担保行为的监管。

　　(4)城投公司注入资产及重组要求趋严--注入资产必须为经营性资产。政府办公场所、公园、学校等纯公益性资产不得注入城投公司;注入资产必须经具有证券从业资格的资产评估机构评估,由有关主管部门办理相关权属转移登记及变更工商登记;土地资产除经评估外,必须取得土地使用权证,属于划拨、变更土地使用权人的,应证明原土地使用证已经注销。

　　(5)发债中介机构行为从严规范--1)加强评级机构自身信用记录的采集使用,强化综合信用承诺制度,对以高评级招揽客户、“以价定级”等行为进行处罚;对评级质量差,风险揭示严重缺失的评级机构实行禁入制度;鼓励举报不规范评级行为,一经查实,按规定处罚。2)加大对主承销商尽职工作的监管力度,对于发行人首次发行债券的,主承销商应提供发行人辅导报告;对于再次申请发债的,主承销商应提供发行人在存续期信息披露、募集资金使用和兑付本息情况的报告,提高发债材料质量,审核中发现发债材料存在重大瑕疵、重大遗漏、披露不实不清或出现明显文字错误等情况的,将直接退回发债申请,并对主办人员给予批评,记入档案,要求主承销商进行整改。

　　综上,我们认为尽管发改委对于融资平台发行企业债从严规范要求,但对于符合条件的平台债并未限制发行审批速度。由于全国上万家融资平台公司,从2002 年至今,共有760 家平台公司发行约1400 只城投债,目前尚未发行城投债的平台占绝大多数。发改委的从严要求一方面规范了地方政府及融资平台的担保和资产注入等行为,以及第三方中介(评级公司和主承销商)的行为,相应增加其工作量,短期来看,对发债项目上报速度可能有负面效应, 但有利城投债的长期稳定发展,中长期来看,城投债不改快速扩容态势。