招商证券[微博]股份有限公司 罗樱,蒋飞,柴树懋


　　内容摘要:

　　市场回顾:临近年底,交投清淡

　　继上周净回笼资金后,本周央行公开市场重返净投放格局,净投放资金920亿元,当周共实施1680亿元逆回购操作,较上周增加近七成。上周央行公开市场净回笼资金1250亿元。但由于年末临近,银行存款争夺战日益白热化,从而推动资金利率大幅上扬,市场流动性稍有转紧。截止周四(12月20日),银行间主要回购利率整体涨幅扩大。质押式7天期利率大涨近43个基点、收于3.5161%的位置。

　　短期资金面总体保持平稳,短融收益率变化幅度较小。本周各评级短融收益率小幅波动,各评级短融收益率平均下行约2BP。在本周1年期央票收益率变化较小的情况下,各评级短融和央票的信用利差均变化不大。评级利差方面,中低评级短融的利差维持历史中位数之上。

　　与我们上周周报判断的一致,在基本面和资金面并未对信用债市场构成明显冲击的前提下,此次供需影响下的信用债小幅调整的持续时间不会太长。本周企业债收益率调整幅度基本放缓,高、低评级企业债收益率涨跌互现,整体收益率平均波动幅度不超过1BP。

　　投资策略:发改委规范企业债发行发

　　改委近日下发了《关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》。其中细化资产负债率水平要求、限制发债企业相互担保、提高城投债的担保要求、并将旅游基础设施企业纳入融资平台管理。

　　我们判断此次发改委规范城投债发行短期内可能会对相关审批速度产生一定影响,但并不会对城投债的发行规模造成太大影响;从长远来看,也有益于城投债市场的良性、规范发展,我们对城投债仍然持有比较积极的态度。

　　短期来看,临近年底,市场投资者的关注焦点将主要集中在资金面上,根据往年经验,预计年前一周,7天回购利率依然存在上行空间,而现券市场交投仍将比较平淡。我们认为年内可以适当暂缓信用债配置,静待新年之后再忙碌春耕