从“非主流”到挑大梁

　　□本报记者 王辉 上海报道

　　年底渐近，本周公开市场进入全年最后一个操作周。回顾2012年央行公开市场操作，与众不同之处莫过于央票正回购停发与逆回购常态化运用。迄今为止，今年央行已累计动用近6万亿各期逆回购操作，有效地保持了市场资金面的基本稳定和适度宽松，资金利率波动频率降低、幅度减小。分析人士表示，在外汇占款中枢水平下移、央行调控转向精细化的背景下，逆回购有望在2013年继续担纲数量调控的主角。

　　有效熨平资金波动

　　央行25日以利率招标方式开展了1100亿元28天期逆回购操作，为全年最后一个操作周继续净投放铺平了道路。

　　Wind资讯数据显示，本周公开市场有40亿元央票到期，无正回购到期，另有1550亿元逆回购到期。央行周二进行1100亿元逆回购后，本周公开市场资金缺口还剩410亿元。考虑到后续的操作情况，预计全周公开市场实现净投放的概率很大。而即便周内央行不再开展任何操作，今年公开市场操作也将实现净投放12800亿元，将是2009年以来连续第四年净投放。从全年来看，到期央票和正回购合计18840亿元，央行未发行任何央票，但新开展正回购交易9440亿元，由此实现的资金净投放为9400亿元，其余的3400亿元则有赖于央行滚动开展逆回购操作。

　　事实上，央行常态化开展逆回购交易，是2012年除央票淡出公开市场舞台、正回购逐步停发背景下的最大亮点。统计数据显示，截至12月25日，央行今年共开展逆回购交易58800亿元，其中有55400亿元在年内到期。如果考虑到本周央行大概率将继续开展逆回购操作，全年逆回购操作总量预计将达到6万亿元左右，创历史之最。在此之前，逆回购只偶尔被央行运用于特殊时点临时投放资金，全年操作规模从未超过万亿，在投资者眼中被视为“非主流”的货币政策工具。显然，2012年逆回购不仅甩掉了“非主流”的印记，而且变成了央行开展日常货币政策操作的绝对主流工具。

　　从资金利率运行上看，央行通过滚动开展中短期逆回购操作，有效保障了资金面的平稳运行。从指标7天质押式回购利率走势上看，央行6月份重启逆回购并进行常态化运用后，下半年7天回购利率月度均值逐步由3.5%降至3.1%左右。在稳步下行同时，波动频率降低、幅度减小，而上半年7天回购利率均值则在3%至4.9%之间宽幅震荡，且不时出现反复。

　　2013年继续挑“大梁”

　　自去年四季度出现连续三个月的负增长以来，外汇占款在2012年全年维持低迷表现，一定程度上制约了基础货币的被动扩张。在此背景下，央行流动性调控思路产生深刻转变。结合金融十二五规划所提出的“推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型，增强公开市场操作引导货币市场利率的能力”，今年银行间流动性供求格局明显更加依赖央行公开市场操作，而央行调控方式也从以往的降准或发行长期限央票，转向以短期限的正逆回购操作为主。

　　自今年6月26日央行启动逆回购操作以来，逆回购的常态化逐步得到市场认同。通过对逆回购操作规模、品种期限结构的灵活调整，央行不仅保障了市场资金面的总体平衡，还有效地引导了银行间市场的利率水平，体现了央行在货币政策上的意图。近几个月来，伴随着逆回购的常态化，来自主流金融机构一线资金交易员的观点普遍认为，逆回购或正回购对资金面波动的熨平效果极为显著，市场流动性得到了持续精准调控。

　　而展望2013年货币当局对于流动性的调节手段、以及公开市场的操作结构，分析人士表示，在外汇占款未来可能延续低增长或负增长的背景下，逆回购有望继续挑起数量调控的“大梁”。统计数据显示，截至12月25日，公开市场2013年全年将有10340亿元央票到期，到期逆回购3400亿元。虽然到期资金情况仍相对较为乐观，但外汇占款“哑火”的态势预计还将长期存在。来自国信证券、招商证券[微博]等一些主流机构的分析观点认为，在2012年之后，外汇占款减少的长期趋势可能已经确立，2013年外汇占款的格局更多会表现为小量流入或流出。在此背景下，为保障市场流动性继续长期适度宽松、有效降低社会融资成本、促进实体经济继续稳步复苏和健康转型，2013年货币当局仍将有望继续通过逆回购这一灵活手段，适时适度地对基础货币投放和市场流动性进行精准调控。