招商证券[微博]股份有限公司 罗樱,蒋飞,柴树懋


　　内容摘要:

　　投资策略:调整空间较小,仍以配置为主近期监管方面对银证合作有加强监管的倾向,尽管针对的还是定向资产管理背景下的票据资产的出表行为,但如果票据出表受到控制,必然挤压表内新增信贷规模,而企业融资需求只能转向信用债的发行,增加信用债的供给。目前供给压力已经导致一级市场出现明显的调整,中票估值中枢已经连续上行数周,城投债的发行利率也较此前底部回升近20bp。此外,如果监管严格到一般的理财产品,那么将降低理财资金对低评级信用债的需求,也是未来信用债市场潜在的风险之一。

　　11月宏观数据显示国内经济进一步改善趋势明显,当前通胀依然温和。

　　预计在外需未有实质改善的情况下,后续宏观调控仍将关注稳增长,货币政策保持稳健。重工业持续回暖拉动工业增速显著回升,基建投资和资金到位情况好转拉动固定资产投资增速保持稳定,消费稳定增长,而外贸数据仍然偏弱。

　　短期来看,在基本面和资金面并未对信用债市场构成明显冲击的前提下,我们认为此次供需影响下的信用债小幅调整的持续时间不会太长。策略方面,我们建议目前仍以配置为主,推荐“3年左右久期、中等资质产业债+城投债”的资产组合。

　　交易所信用债:深交所完善债券交易制度11月29日,深交所发布《债券交易实施细则》,对债券的交易制度进行了完善。

　　《债券交易实施细则》正式施行后,深市债券回购交易效率将会有较大的提高,主要体现在以下三个方面:一是投资者当日提交的质押券,当日可以用于相应的债券回购交易;二是投资者当日申报解除质押的债券,当日可以卖出;三是债券回购到期当日,融资方可以将相应标准券继续用于债券回购交易,也可以申报解除相应债券的质押并在当日卖出。

　　深市债券回购品种统一后,不同债券品种按照标准券折算率折算成的标准券数量将合并计算,与过去按照债券品种,分别折算成国债回购标准券数量、企业债回购标准券数量,并且仅能用于对应的债券回购品种的交易相比,能够提高标准券的使用效率,为投资者参与债券回购交易提供便利。