中国银河证券股份有限公司 孙建波,秦晓斌,王维诚


　　年内央行回笼资金压力趋于减少。12 月份上半月央行公开市场操作仍以净回笼为主。由于近期逆回购的规模整体不大,未来几周到期资金快速萎缩,央行在年内最后几周对冲回笼资金的压力已经很小。

　　回购利率低位运行。过去两周央行虽然仍以货币净回笼为主,但银行间市场的资金面仍保持宽松,主要的短期回购利率继续保持在年内较低的水平,隔夜回购利率在2.4%以内运行已经长达一个月之久,为半年来未有之现象。预计随着年末临近,资金利率可能会有所波动,但整体流动性充裕的状况还将持续到明年一月份。 过去两周利率产品的收益率略有上浮,信用债的收益率则是普遍下行。将利率债的小幅调整与股市回暖联系起来,我们认为对新一届领导的政策预期构成了近期市场波动的主导力量。

　　AAA 级企业债与AA+级企业债的利差则延续了之前的缩小之势。我们认为经济的企稳回升是信用利差缩小的主要原因,经济的回暖使得企业整体经营状况出现改善,企业的盈利性提升,违约率下降, 这种改善对信用等级偏低的债券尤为明显,直接导致信用利差的缩窄。 岁末年初政策预期左右债券市场。无论是股市还是债市对宏观面的改善已经麻木,因为谁也无法确认这种回升的持续性和幅度,最终结果只能是以时间换空间。相比宏观经济,市场对新一届领导带来的改革预期更加期待。而资金面宽松的局面有望延续到春节之前。我们预计债券价格以稳定为主,最终方向的选择将取决于公开市场操作中央行的引导。