光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　中央经济工作会议:以提高经济增长质量和效益为中心,继续把握好稳中求进的工作总基调。中央经济工作会议提出明年的经济工作以提高经济增长质量和效益为中心,继续把握好稳中求进的工作总基调,扎实开局。通过梳理,会议的部分主要内容有:1)提高增长质量,强调可持续的速度与产业结构调整;2)城镇化是扩大内需潜力所在;3)继续实施积极的财政政策与稳健的货币政策。另外,会议中明确提出了“切实降低实体经济的融资成本”、“继续坚持房地产市场调控政策不动摇”和“高度重视财政金融领域存在的风险隐患,坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”。

　　进出口超预期回落,贸易顺差收窄。11月份进出口数据反映出当前国内外需求仍相对较弱,11月份实现贸易顺差196亿美元,较10月份收窄124亿美元。主要是:1)在量化宽松政策推动下,美国经济总体仍呈现弱复苏态势,而欧元区则在欧债危机的拖累下整体处于衰退过程中,10月份出口的回升则更大可能是欧美市场国家的节日因素提前释放所致;2)国内经济虽企稳态势得到确认,但从11月份官方PMI数据可知需求并未得到显著改善,购进价格指数再次回落证明补库存动力仍然不足,企业生产意愿虽有所改善,但产出更多以产成品形式存在。展望2013年,外围将整体表现弱复苏,对我国出口表现出不好不坏的影响,预计出口将继续保持相对低位增长,但考虑到全球经济将有所改善,出口情况将略好于今年。

　　融资结构表外化,企业中长期贷款自08年以来首次减少。上周11月份金融数据悉数公布,呈现的主要特征有:1)融资结构呈现表外化;2)企业中长期贷款自08年以来首次减少:信贷作用继续下降,实体经济融资借道委托、信托以及债券融资;3)财政存款投放低于预期:经济企稳态势确定,财政政策适度收缩,为2013年财政政策实施提供空间。

　　投资策略:继续维持利率产品反弹即配的操作策略。上周债市收益率在风险偏好改善以及美国QE4的带动下整体呈现窄幅调整态势,但中长端品种收益率调整幅度相对有限,尽管当前经济数据显示经济企稳态势基本得到确认,通胀将小幅反弹但整体压力不大,这就决定着债市基本面并没有发生根本性变化,收益率反弹空间有限;资金面方面,总体上12月前半月资金面将继续呈现相对宽松态势,下旬将在季节性因素作用下呈现阶段性紧张态势,但资金价格大幅上涨的可能性不大,央行将适时通过逆回购操作平抑资金价格的波动幅度。因此,在基本面无大变化的情况下,资金面的松紧将决定收益率的短期波动,收益率曲线大概率呈现平坦化调整态势。操作策略上,在资金面的短期干扰下将会呈窄幅调整态势,利率产品反弹即配。一方面在展望明年经济走势基本平稳以及通胀压力不大的情况下,收益率整体反弹的空间极其有限;另一方面,12月份下旬资金面的阶段性紧张在一定程度上会带动短端品种收益率上行,对于资金相对充裕的机构而言反而是一个较好的配臵时机。相对于国债来说,政策性金融债的配臵价值相对较高,推荐3-5年期政策性金融债。