东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债随正股上涨,估值水平变化不大。平均隐含波动率为9%,具体品种来看,中行、石化、国电、巨轮等转债估值修复较为明显,而工行等估值水平有所下降。

　　转债极低的估值水平及较强的股性有望提升市场反弹过程中的转债收益,建议已经加仓的投资者可继续持有。本周市场延续上周的大幅反弹之势,市场做多热情被充分燃起,市场强势特征明显,在大盘短期走强的背景下,转债表现无疑受到正面推动。不过我们看到,转债近期的上涨主要受股价上涨带动,估值水平仅出现微幅的提升,这或许表明市场情绪暂未过热,本轮上涨的势头仍有望延续。综合来看,市场在持续大半年下跌后有进一步超跌反弹的动力,短期内经济形势的稳定也有助于股指的表现,且本周转债上涨后估值水平整体并未有所提升,如果股指继续反弹,股价及估值可能成为推动转债上涨的双重因素。不过需适当警惕股指短期内大幅反弹后的回调压力,考虑加仓的投资者可待调整后进入。从中期的角度看,转债及股指偏低的估值水平有较强的恢复动能,债基转债仓位三季度已降至年内新低,且明年我们对债市的观点中性偏谨慎,转债机会成本下降,建议投资者积极把握基本面良好的偏股型转债的投资机会。

　　石化转债是反弹配置首选,工行、南山建议继续持有,重工建议中性配置,中行、电力转债在市场反弹中弹性可能稍弱。短期内市场反弹的主要力量还是估值水平较低,业绩有支撑的板块,我们建议投资者优先加大对石化转债的配置,成品油调价幅度更加到位对提升中石化长期盈利和估值均有正面推动作用,且石化转债安全边际高,是我们最看好的转债品种之一。银行股受估值水平低、经济转好信用风险担忧下降、中短期再融资压力消失等利好带动大幅反弹,工行、中行在行业内弹性相对较弱,但是对于工行转债而言,由于与正股几无差别,转债中弹性最大,建议可继续持有,南山转债正股业绩回暖趋势可能较慢,不过受益于周期性板块的反弹,也建议继续持有。电力股在市场反弹的过程中弹性可能相对偏弱,且国投、川投等前期涨幅已经较大,建议少量持有。

　　转债动态提示:泰尔重工(002347,未评级)和中信海直(000099,未评级)可转债已拿到批文,近期发行的可能性较大。

　　同仁转债上市定价中枢在105.76-108.27 元附近,网下申购收益率可能较为可观。综合考虑当前的市场环境及正股情况,我们认为同仁堂股价在17.5元附近时,同仁转债上市后的价格中枢在105.76-108.27 元附近的可能性较大。本次申购中签率为0.7785% , 对应网上单次申购收益在0.0448%-0.0644%附近,乘以70 计算的年化收益率在3.14%-4.51%附近,网下单次申购收益在0.0897%-0.1288%附近,年化收益率在6.28%-9.01%附近。由于同仁申购遇冷,且近期市场表现较好,同仁的申购收益总体可能较高。建议意在申购收益的投资者可在转债价格超过106 元后择机抛售,对于长期看好公司发展和股价表现的投资者,转债上市初期可能提供较好的买入时机。

　　风险提示

　　供给压力、正股调整、债市调整。