东方证券股份有限公司 孟卓群


　　同仁转债将于2012年12月18日在上海证券交易所挂牌上市。同仁转债本次募集资金共12.05亿元,发行人原股东优先配售约占本次发行总量的74.72%。网上向一般社会公众投资者发行的同仁转债为23,532,000元,占本次发行总量的1.95%。网下向机构投资者配售的同仁转债总计为281,092,000元,占本次发行总量的23.33%,配售比例为0.77848646%。

　　同仁堂(600085,增持)可转债本次被中诚信评为AAA级债券,无担保,信用评级较高。目前交易所5年期AAA级企业债的5.0270%,对于信用评级为AAA级的同仁转债我们取5%的到期收益率水平,据此计算可得同仁转债的纯债价值为86.69元,纯债价值一般。

　　近两周股指大幅反弹,市场情绪明显好转,偏股型转债价格随正股节节攀升,不过转债整体估值水平仅略有提升,整体变化不明显。目前市场上交易较为活跃的转债中,南山转债与同仁具有一定可比性,南山在转换价值96元附近时,转债价格在105元附近,同仁的转换价值更高,盘子较小,估值水平可能略高于南山。我们利用LSM模型为同仁转债估值,取12%-15%的隐含波动率水平,以同仁堂17.5元的股价来计算,对应的转债价值在105.76-108.27元之间。

　　综合考虑当前的市场环境及正股情况,我们认为同仁堂股价在17.5元附近时,同仁转债上市后的价格中枢在105.76-108.27元附近的可能性较大。对应网下单次申购收益在0.0897%-0.1288%附近,乘以70计算的年化收益率在6.28%-9.01%附近。由于同仁申购遇冷,且近期市场表现较好,同仁的申购收益总体可能较高。建议意在申购收益的投资者可在转债价格超过106元后择机抛售,对于长期看好公司发展和股价表现的投资者,转债上市初期可能提供较好的买入时机。

　　风险提示

　　正股及转债市场调整风险。