光大证券股份有限公司 熊伟,郜彦伟,蔡万科


　　信用债投资的行业选择:经济初步下台阶之后,信用债利率将呈现窄幅波动。宏观环境上看,伴随着企业主动去库存行为的结束,宏观经济将逐步企稳;但产能投放的高峰将至,而政策刺激的空间有限,实体经济的强度并不会太高。由于行业盈利并没有明显恢复,财务费用下降的幅度也远未到位,企业的筹资需求依旧旺盛。宏观平淡期,资金面的季节性特征和债券供给的节奏将引导收益率的波动。在行业选择上,相对看好公用事业、家电、食品饮料,而相对回避钢铁、有色、机械设备等中游制造行业,对于医药生物、交通运输、商业贸易则要从个券上精选。需要说明的是,尽管财务数据分析上,煤炭行业处于相对较差的结果,但考虑到电煤价格市场化、煤炭盈利基数较大等因素,我们并不回避这一行业。

　　一级市场新券:12月7日至12月13日,一级市场共发行19支短融(含2支超短融)、12支中票、3支公司债和22支企业债(19支城投),发行规模分别合计196、174、59.7和257亿。从主体评级看,有10支AAA级、10支AA+级、20支AA级、13支AA-级和2支A+级。本周中短期非金融企业债务工具定价中枢小幅上行,1年期、3年期、5年期、7年期和10年期债务工具定价中枢分别平均上行3BP、2BP、1BP、1BP和2BP。

　　二级市场回顾:成交活跃,收益率小幅震荡。银行间方面,7天回购利率下行4个BP至2.98%。央行逆回购缩量,公开市场净回笼;经济企稳以及资金面跨年背景下,信用债短端收益率下行,而长端小幅上行。交易所方面,上证指数大幅反弹,市场风险偏好上升,交易所信用债成交活跃。

　　投资策略:高票息+杠杆

　　明年实体经济回报率将呈回落后逐步企稳的态势,从而制约收益率上行空间;而构成收益率下限制约的通胀则呈现温和上行的态势。因此,从这个角度来看,明年信用债收益率整体波动幅度相对有限。在融资结构转变的大背景下,信用债将延续今年的扩容态势,存量资金调整将继续有利于债券的需求。基于以上逻辑,2013年在供需两旺下可以通过吃票息、加杠杆获得稳定的绝对收益。