中国中投证券有限责任公司 覃圣尧，何欣


　　投资要点:

　　基本面分析:

　　2013年到期信用债风险不大--2013年到期的信用债以短融为主,中票、企业和公司债到期不多。考虑到明年货币政策基调将保持平稳为主,再融资风险不大。由于相关发行人多为高等级的国有企业,具较强的融资能力,并有政府潜在支持,预计明年债券到期偿付风险不大。通过筛选部分短期偿债能力较弱的发行人,我们认为需关注其债券到期前的再融资情况。

　　中小企业发行人或为“软肋”--2013年中小企业集合债到期64.7亿元,中小企业私募债5.78亿元。结合相关发行人评级变动,以及2012年的地杰通信和康特荣宝违约风险事件,均表明中小企业经营稳定性差、抗风险能力偏弱。在经济温和复苏、部分行业仍存结构性调整压力背景下,预计2013年中小企业相关发行人仍为信用债市场的“软肋”。但考虑到集合债普遍由实力较强的第三方提供担保,预计实际违约风险不大。

　　回顾与展望:

　　银行间一级市场--短融净融资放量,中票略有回落。上周短融发行21支451亿元,到期量为147.7亿元,净融资量为303.3亿元,净融资放量。我们推荐12大唐托电CP001。中票共发行26支287.1亿元,到期量45亿元,净融资量为242.1亿元,有所回落。我们推荐12古井MTN1。

　　企业债和公司债--企业债维持高位,公司债萎缩。上周企业债共发行21支202亿元,到期量15亿元,净融资187亿元,维持高位。我们推荐12赣高速债。公司债共发行4支44亿元,无公司债到期,融资量下降。

　　信用债二级市场:中高等级信用债维持调整态势--银行间收益率除5年期AA-级收益率下行明显外,其余各评级多出现上行,但信用利差普遍缩窄。交易所方面涨跌互现,地产债表现最弱。分离债涨多跌少。总体来看,在估值优势一般和经济企稳态势得到确认的情况下,信用债目前价值不明显。而公司债则受到“股债跷跷板”的影响出现一定调整,我们认为在目前估值水平下调整仍将持续。