东方证券股份有限公司 孟卓群


　　研究结论

　　本周转债随正股上涨,估值水平变化不大。平均隐含波动率为8%,具体品种来看,工行转债估值修复较为明显,国电也出现小幅回升,而国投、重工、巨轮等估值水平小幅下降。

　　转债极低的估值水平及较强的股性有望提升市场反弹过程中的转债收益,可逢低增加转债仓位。上周我们已经提示,近5周转债估值水平低位徘徊,已呈现跌无可跌之势,机构减持转债动力不强,且由于信用债存在一定风险,股市明年有反弹机会,我们看好转债中期表现,建议投资者耐心持有。不过市场的反弹比我们预想的来的更快,本周在市场上涨的带动下,久违的做多热情被燃起,且由于转债特别是股性较强的品种估值水平处于极低状态,估值弹性较大,在市场上涨的过程中表现甚至超过正股。我们近一个月持续推荐的石化工行国投重工及南山转债表现均不俗。从短期的情况看,市场在持续大半年下跌后有进一步超跌反弹的动力,短期内经济形势的稳定也有助于股指的表现,且本周转债上涨后估值水平整体并未有所提升,如果股指继续反弹,股价及估值可能成为推动转债上涨的双重因素。不过需适当警惕股指短期内大幅反弹后的回调压力。从中期的角度看,转债及股指偏低的估值水平有较强的恢复动能,债基转债仓位三季度已降至年内新低,且明年我们对债市的观点中性偏谨慎,转债机会成本下降,建议投资者逢低增加转债仓位。

　　石化转债是反弹配置首选,工行、国投、南山可继续持有,重工可中性配置。

　　短期内市场反弹的主要力量还是估值水平较低,业绩有支撑的板块,石化、工行、国投等都是首先受益的品种,我们建议投资者优先加大对石化转债的配置,成品油调价幅度更加到位对提升中石化长期盈利和估值均有正面推动作用,是我们最看好的转债品种之一。工行及国投转债溢价率较低,股性很强,也可继续持有,不过前期两者正股表现较强,接下来涨势可能趋缓。南山转债及重工转债的股性稍弱,且正股基本面周期性转暖的机会尚不明确,如果股指反弹幅度不高,可能涨幅相对有限,考虑到风险同样不大,可适当配置,二者优选南山。

　　转债动态提示:中鼎股份(000887,未评级)已连续17个交易日股价低于转债回售触发价,可关注为避免回售而产生的股票套利机会。

　　同仁堂可转债申购遇冷。在对申购收益预期不高的情况下,本次同仁转债申购遇冷,网上网下累计申购资金仅400亿元,中签率达0.7785%。市场对同仁申购量不大已有准备,但最终的申购资金量还是低于市场预期,市场一致预期形成后事情往往向相反方向演绎。考虑到同仁的中签率较高,如果上市前一段时间股价能维持在当前水平附近,同仁上市后的价格有望超过105,乘以70计算的网下年化申购收益可能超过5%。

　　风险提示

　　供给压力、正股调整、债市调整