中国中投证券有限责任公司 何欣


　　宏观经济将在2013年周期性复苏--这种复苏的动力主要来自于货币条件的渐次放松,包括企业实际融资成本下降以及人民币实际有效汇率升值速度的放缓,权益市场的回暖也有助于降低股权融资成本。在需求方面,则是由基建投资和地产投资的增速回升推动投资增速加快。尽管我们不否认宏观经济将进入结构性调整的长期趋势,但2013年经济增长周期将战胜结构因素。尽管2013年将全面实施新的资本监管协议,但是总体上宽松的基调不会对银行的资产业务形成冲击,更不会对经济复苏造成压力。

　　通胀将在下半年有所回升,但总体压力不大--目前国内和发达经济体的产出缺口均为负值,在2013年经济增速回升到8%以上时,才有可能真正推动通胀上行。我们预计2013年年末,CPI可能接近3%,但总体压力不大。

　　温和与稳定的货币政策--我们预计2013年央行的货币政策取向相对温和和稳定。从全年资金供求的角度匡算,2013年基础货币的缺口将达到1.6万亿,逆回购难当资金投放大任。央行或必须通过公开市场操作的业务创新(现券买断),或者降准来完成资金投放。预计13年年初准备金率调降概率较高。我们仍预计2013年降息的概率有所下降。

　　索然无味--根据我们的量化模型显示,10年期国债的收益率波动区间在2013年最终将上行到3.4,3.9%,全年都缺乏明显的交易机会。不过目前收益率曲线5年以下部分仍然相对安全且估值合理,在流动性不发生明显变局的情况下,我们预计收益率曲线将呈现陡峭化形变。我们建议投资人逐渐将组合久期缩短至3左右的水平。我们继续推荐中短期非开行金融债。

　　是否有超预期的风险--我们的基准情景前提假设是国内货币政策不再进一步扩张,而美国能够安然度过财政悬崖,欧债危机虽然难以彻底解决,但仍可避免尾部风险。所有这些假设,都是基于相关政策制订和博弈部门对问题的解决,或者说,2013年的市场,更加依赖政策的变动。若上述非基准情形发生变化,利率市场或出现阶段性的交易机会。但是由于货币当局或者政府仍有动员举国之物力推动经济重返增长轨道的能力,我们认为这些情况发生仅对利率市场形成交易性机会,而难以形成趋势性投机机会。

　　关于国债期货--2013年国债期货或许是利率市场的亮点,因从历史来看,国债期货的推出往往会加大现货市场的波动,并为交易机构带来价差收益。但从国内债券市场过去金融创新交易工具的发展情况看,无论是买断式回购、远期交易抑或是掉期交易,都难以成为机构投资人的主流盈利模式,我们期待以期货交易所作为唯一结算对手方的国债期货能够改写这一格局,也敬请客户留意我们的后续跟踪报告。