广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　【风险指标】

　　主成分分析:水平、斜率、凸度指标分别变化↑1.12%、↓1.29%、↓4.23%,较上周整体利率上行、变平、变凸,分别位于67%、20%、44%历史分位数。1Y↑6bp、5Y↑8bp、7Y↓1bp、10Y↓1bp。水平指标继续两周下行后反弹上行,凸度指标则继续下行跌破50%分位数。

　　期限溢价:10Y-1Y(↓7bp)、5Y-1Y(↑2bp)、7Y-3Y(↓6bp),分别位于10%、14%、22%的历史分位数。期限利差在过去两周缓慢上行后再次大幅下行,但65bp仍高于前期低点4bp。

　　信用利差:AA企业债5Y(↓12bp)、中票3Y(↓3bp)、短融6M(↑6bp)、城投债5Y(↓7bp),位于76%、58%、80%、58%的历史分位数。YTM方面,AA、A企业债下升4bp、2bp,AAA企业债小幅上行4bp。11月以来,AAA、AA、A分别累计上行16bp、上行2bp、下行9bp,市场充分反应了经济企稳预期下低等级债券的相对升值。

　　流动性:公开市场逆回购到期2690亿,发行2140亿,净回笼资金400亿。各品种的发行量分布与上周基本一致。28D上上周缩量后本周小幅上升,旨在管理市场对流动性的平稳预期。货币市场上,1D、7D回购均值报收于2.31、3.17,较上周小幅上行5bp、0.4bp。流动性溢价虽有下降,但仍处在历史高位。

　　国债期货:

　　上周,3%票息五年期国债价格为98.663(100元面值),TFM1212周报收于97.670,隐含回购利率-15.33%,较上周下行6.11%。期货周收盘价下跌涨0.480,现货下跌0.385,现货市场仍贵于期货市场。可交割券方面,94只可交割券26只(上周32只)隐含回购利率为正。隐含利率大于5%的券有20只(上周26只),CTD券为100810.SZ。

　　收益率分解:AA企业债5Y收益率↓3.5bp,流动性、期限溢价、风险溢价、税收因素分别↑6.0bp、↑2.3bp、↓5.3bp、↓6.6bp。

　　【市场指标】

　　交易所大类指数:上交所中,城投债、非城投企业债、公司债指数分别↑0.17%、↑0.14%、↑0.06%;深交所中,城投债、非城投企业债、公司债指数分别↓0.04%、↑0.03%、↑0.11%,交易所分离债指数↑0.11%。

　　交易所分行业指标:上周涨幅前三行业为电力、房地产、煤炭,分别上涨0.28%,0.13%、0.13%,出现下跌的行业有基础化工(-0.15%)、建材(-0.08%)、石油化工(-0.06%)、交运(-0.04%)。

　　跨市场债券指数:城投--银行间、交易所指数分别↑0.12%、↑0.18%;非城投--银行间、交易所指数分别↓0.05%、↑0.14%。跨市场城投债溢价率为6.00%(81%分位数),较上周↑0.06%。跨市场非城投债溢价率为0.46%(81%分位数),较上周↑0.20%。城投债溢价率仍处于历史高位。

　　市场成交量:

　　短融、中票成交放量,分别为1741亿、2941亿,较上周上升0.23%、6.27%。国债、央票、金融债、企业债成交缩量,分别为1734亿、895亿、5779亿、2263亿,较上周下降5.94%、18.93%、0.02%、3.12%。国债连续四周成交量萎缩。

　　人民币汇率:美元兑人民币方面,NDF12M均值上升40bp,报收于6.3266,即期汇率上行50bp,报收于6.2260,升值预期为-1.59%(贬值预期),较上周下升0.02%。人民币升值态势不改。(注:升/贬值预期=即期利率/NDF-1)

　　利率一级招标:11月27日继发的5年期12进出口06(剩余3.36年)和新发的7年期12进出25认购倍数为1.81、1.35,参考发行利率为3.89、4.19,表明中短期限金融债券更受热捧。

　　【策略指标】

　　债券组合:5Y的子弹式组合(价值)↓0.38%。“2Y-8Y”哑铃式组合↓0.08%、“1Y-10Y”阶梯式组合↓0.11%。

　　骑乘收益率分析:最优骑乘策略仍为7Y组合(次优6Y),策略保护为17bp。上周被低估的5Y端得到短暂修复,3Y、8Y处于相对被低估阶段。