中国银河证券股份有限公司 孙建波，秦晓斌，王维诚


　　“小阳春”难敌资产周期和经济周期压力。11月份中、美经济数据显示“小阳春”迹象。从资产周期轮动角度看,当前美国联邦基金利率仍维持在超低水平,但未来几年趋势向上,债市进入景气下半场,预计大宗商品价格表现疲弱的概率较大。从经济周期角度看,全球经济2013年预期仍将处于艰难筑底、微弱复苏的状态,对大宗商品需求和价格起到负面影响。

　　维持短期“中性”评级:季节因素和美元因素对大宗商品价格的影响此消彼长,总体影响不变。1、12月份周期性因素的负面影Ⅱ向维持不变。2、季节性因素方面,冬季取暖、北半球冬春水利工程及中困的基建项目的启动将刺激大宗商品的需求,我们略微上调季节性因素的评分至68。3、美元因素方面,考虑到美国经济复苏状况明显好于欧洲,财政悬崖问题在美国总统奥巴马和国会领袖出面稳定市场预期的情况下,市场忧虑情绪得以缓解;相反欧债问题余波不断仍将对欧元构成负面影响,同时日元因中日冲突以及日本央行新的量化宽松措施预期而走弱也是大概率事件,因此预计美元相对走强的概率较大,相应下调美元因素评分至42。4、偶发性因素中的天气和伊核问题暂时缓解,但朝鲜试射卫星、埃及新宪法投票等事件带来新的不确定性因素,因此在此项打分保持不变。

　　维持中长期看空评级:预计2013年全球经济迅速复苏的概率较小,政府、居民和企业部门加杠杆可能性不大,大宗商品价格中长期料将仍受制于基本面因素压制,我们给予“看空”评级。

　　投资建议:各大宗商品的价格走势由强而弱可分为四类情形:1.黄金预期仍然强势,但美元走强的预期升温,因此黄金价格受弱美元支撑的力量在减弱;2、能源(原油和煤炭)价格在供给预期、地缘政治以及需求和库存等因素的影响下,上行动力不强;3、农产品价格方面,国际价格将逐步步入下行通道,预计国内主要粮食价格平稳趋涨;4、化工、工业金属和航运运价走势预计仍将处于弱势状态,但需要关注困际油运旺季到来对运价的拉动作用。A股二级市场相关行业呈现一定的结构性投资机会。

　　风险因素:美国财政悬崖问题、中日冲突、中东问题。