海通证券股份有限公司 徐莹莹


　　提醒年末配置时机,中期持有期策略为主:随着12月份银行年末资本充足率考核的临近,年底资金面抽紧时点,信用债收益率仍将上行,年末时点冲击为配置和短线交易性操作提供了机会。中期来看,假设未来3个月和未来6个月中短期票据收益率曲线维持现状,则各评级各期限品种3个月持有期收益在1.5%以内,6个月持有期收益基本在3%以内。总体策略上,仍然维持和执行前期观点,债市的风险因素已经陆续接近尾声,仍然可以继续配置,尽管信用债的大行情展开时间需要等待,但等待中的持有期策略仍然较好。策略上维持挑选期限为中长期(5-7年)AA及质优AA-的信用债,品种上优先选择城投债,规避股东背景薄弱特别是民营的产业债。

　　利润数据小幅回升,信用风险降低并非一蹴而就:销售利润率小幅企稳,总资产周转率显著回升,共同拉动资产收益率抬升。另一方面,PPI与购进价格同比变化的剪刀差本月有所震荡,但总体仍处上升通道,以价格衡量的企业盈利空间好转。然而需求回升的不确定和产能折旧的影响仍是工业企业利润回升的桎梏,短期的回升仍将是较为温和的。信用债市场对于回暖的数据反映平淡,我们认为,随着经济小幅回升,和部分行业的弱反弹,信用风险较前期有所降低,但考虑到反弹并非一蹴而就,且行业亏损家数占比仍维持高位,化工、能源、金属等强周期制造业目前仍是信用风险相对集中的行业。

　　供给冲击已过,收益率总体上行:11月新发短融1478亿元,到期1191.4亿元,新发以到期后的滚动发行为主,净供给近300亿元;中票发行1075.1亿元,到期545.6亿元,净供给500亿元左右;企业债发行652亿元,到期103亿元,净供给550亿元;公司债发行435.7亿元,无到期。11月全月信用债累计新增供给1800亿元。总体而言,信用债供给冲击已过。一级市场发行利率来看,全月交易商协会估值中枢以上行为主,5年期上行幅度最大,仅有AA-级3-5年期中票中枢下行。考虑到债市特别是信用债仍然会有较好的持有期回报,市场对于10月份数据的回暖反应较为中性。在年底资金面冲击时机、信用债回调之际,可继续配置。