东方证券股份有限公司 孟卓群


　　研究结论

　　本周转债微幅调整,估值水平变化不大。平均隐含波动率为8%,具体品种来看,重工、巨轮等表现强于正股,估值水平有所回升。

　　转债抗跌特征明显,部分偏债型转债受债市调整带动小幅下跌。本周股市跌破2000点,中小盘转债股普遍跌幅较大,转债走势较为抗跌,股性中等偏强的品种中南山、重工、巨轮等跌幅明显小于正股。从转债估值水平的变动看已连续5周基本稳定,没有出现进一步的下降,显示在估值水平已经很低,债性已经较大程度上显现、机构仓位较低的情况下投资者进一步减持转债的动力不强。不过近一个月以来受经济形势略有转好,货币政策短期内进一步宽松无望等因素影响,高评级信用债收益率出现一定幅度调整,这对偏债型品种的价格产生一定负面影响。我们认为短期内在经济有所改善、年末资金紧张预期存在等因素影响下,信用债收益率有继续小幅调整的压力,偏债型转债可能略受影响。同时由于短期内股指的弱势无扭转迹象,转债可能一段时间内处于有价值无趋势的状态中,持有转债的投资者仍需承受机会成本。

　　从相对长的情况看,我们认为明年股市如有反弹的机会,转债较低的估值水平以及适中的股性将有助于转债充分分享股指反弹收益,而届时债市的风险可能有所加大。建议耐心保留原有转债仓位。

　　股指震荡背景下重点持有石化、中行转债,适当持有工行、国投、重工及南山转债。目前石化债底为92元,对转债价格有较强的支撑作用,另一方面今年以来,成品油价格的调整幅度明显更加到位,成品油定价机制改革预期也在逐步升温中,这对中石化炼油业务盈利状况的趋势性反转奠定了坚实的基础,中石化是目前流动性较好的转债中攻守兼备特征最明显的转债,可继续持有。中行转债未来转股价修正有较强不确定性,短期内难度较大,可作为安全边际较高的品种配置。工行转债股性最强,工行股价在市场大幅调整的时候再一次体现出较强的抗跌性,不过如果市场出现反弹其向上弹性也比较有限,可适当持有。国投转债近期涨势持续较好,主要受到三季度二滩盈利较好以及火电盈利回升等因素带动,考虑到正股仍处于上升趋势中且转债溢价率较低,先前买入的投资者可继续持有,但该位置继续追高的风险也在加大。重工及南山转债在正股持续调整的背景下股性有所下降,短期跟随大势难有明显机会,不过总体股性在转债中属于偏强的品种,可适当配置。

　　转债动态提示:中鼎股份(000887,未评级)已连续12个交易日股价低于转债回售触发价,可适当关注为避免回售而产生的股票套利机会。

　　同仁转债周二申购:我们预计申购同仁赚钱效应不明显,在资金成本在3%左右,上市价格不确定性较大,申购资金量可能不会太低的情况下,申购收益可能不能覆盖资金成本。不过我们认为同仁正股基本面稳健,转债规模较小,预计上市破发的可能性较小,申购同仁转债亏损的概率较低,建议投资者可少量参与申购。

　　风险提示

　　供给压力、正股调整、债市调整。