中国银河证券股份有限公司 孙建波，秦晓斌，王维诚


　　公开市场操作连续四周净回笼。与三季度的情况正好相反,当时是央行在公开市场以净投放为主,但银行间市场的资金面仍然偏紧; 而现在的情况是,央行虽然净回笼货币,但资金面仍然保持宽松。我们预计虽然12 月份央行对冲到期资金的压力较小,不过央行可能开展更小规模的逆回购,从而延续11 月份净回笼的状况。

　　年内回购利率有望保持稳定。虽然央行公开市场操作连续4 周净回笼货币,但基础货币通过外汇占款和财政资金下拨实现了投放。12 月份财政下拨将达到年内高峰,流动性宽松的局面有望得以延续, 年内回购利率将继续保持平稳。

　　利率债波幅收窄,信用债继续调整。过去两周利率债波动幅度有所收窄,国债方面,除5 年期收益率上行幅度略大外,其他期限品种收益率的上行幅度都在2bp 以内。政策性金融债方面,各期限品种的收益率变动幅度均未超过5bp。信用债的调整幅度略大,收益率曲线总体表现为上行趋势,特别是短端上行幅度更大。

　　AAA 级企业债与国债的信用利差快速走高。经历了9 月底以来的信用利差收窄后,11 月份3A 级企业债与国债的利差连续走高,目前1 年期、5 年期的利差已经接近上半年的高点。不过,不同信用等级债券间的利差则出现了一定程度缩小。

　　12 月份债市面临的环境与11 月份较为接近,资金面仍然会维持较为宽松的局面,而基本面还是既无亮点也不悲观,处于弱回升的格局。从这个角度来看,基本面对债券方向的影响在减弱,市场有望延续震荡格局,短期难以有方向性突破。