广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　市场回顾

　　资金面继续好转,不过市场认为流动性好转很可能是短期现象 。本期FR007持续下行,下降了9bp,不过7天/隔夜的溢价指标有所反弹(参见11月28日量化周报),市场对流动性好转的持续性有担忧。3Mshibor 则继续保持小幅上行的态势,上行了2bp。

　　IRS 曲线继续陡峭化上行,继续验证我们的判断。FR007利率互换曲线出现陡峭化上移,交易活跃的5年期和1年期利差仍然在扩大。3Mshibor 利率互换曲线陡峭化上移的程度要大于FR007互换,5年期上行幅度接近20bp。

　　交易观察

　　基准利率——FR007已经跌至10月底以来的低点,低于3个月的1/4分位数,FR007周波动有小幅的回升。

　　3M Shibor 继续创新高,在资金成本持续回落的情况下,3MShibor 的上行很可能是短期信贷需求大于供给的结果(供给下降,需求回升)。前瞻性来看,年内FR007重新上行至3%概率比较大,而受企业年底短期融资需求回升影响,3Mshibor 的回升预计要持续到年末。

　　互换利率——互换曲线与现券曲线陡峭化接近一致,两个市场投资者达成了“共识”。考虑到四季度经济数据会“惯性”(基数影响)反弹,因此陡峭化将持续到12月份上半月。考虑到FR007互换曲线的陡峭化程度达到近3个月新高,未来1个月内陡峭化过程仍然有反复。

　　策略建议

　　建议继续保留增陡交易至少1~2周,等待流动性风险上升的兑现。前期我们推荐的IRS 做多和增陡交易头寸可以继续持有,不过曲线开始恢复正常化,预计陡峭化还有一定的空间。建议持有头寸到流动性风险兑现,如果FR007反弹至3.5%左右,可以伺机予以平仓获利了结。