上海证券有限责任公司 李晓娟，申扬文


　　宏观经济基本面上,汇丰PMI进一步回升,显示经济企稳态势逐步得到确认,物价方面,整体较为平稳。具体来看,11月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为50.4,较10月份进一步回升,并首次重返50荣枯分界线以上,这显示年末中国经济复苏的动能有所增强。但不容忽视的是,虽然国内经济初显回暖迹象,但仍是乍暖还寒,外汇占款超预期回落和FDI的回落则不失为良好的佐证,而且全球经济依然低迷,经济复苏仍难言乐观。近期商务部也表示,今年实现外贸增长10%左右的目标确实很困难,将千方百计继续尽最大努力来保持外贸的稳定增长,特别是要努力提升我国在国际贸易市场中的份额,使份额也保持增长。物价方面,上周商务部监测的全国36个大中城市食用农产品价格小幅上涨,生产资料价格回落。

　　资金面上,本周公开市场逆回购集中到期规模有所缩减,但央行继续滚动逆回购操作,投放与之规模相当的资金对冲流动性,本周央行整体实现小幅净回笼,货币市场整体并不紧张。本周资金面整体呈现略微宽松的格局,货币市场利率继续保持低位运行态势,具体来看,本周货币市场短端利率继续微幅下行,其中隔夜和1周Shibor利率微幅下行,长端利率则微幅上行,利率由线陡峭化动力减弱。债券市场方面,本周债市继续小幅震荡,利率债整体涨跌均有,信用债长短端收益率略有下行,中端收益率继续小幅上行。由于10月以来,央行通过灵活的逆回购操作,使银行间市场的流动性大体上呈现适度宽松的态势,此前连续三周的小幅净回笼也并没改变这一状况,因此近期债市短期品种表现较好,尤其国债收益率下行幅度最大,但值得注意的是,最近三周央行逐渐缩减逆回购规模,公开市场已经连续三周实现净回笼,而且年末资金呈现趋紧态势,债市资金面利好有所缓和,债市短期品种收益率趋势性下行恐难持续下去,而经济企稳有望助推长端收益率的上行,债市收益率曲线陡峭化恐渐入尾声。