中国中投证券有限责任公司 覃圣尧


　　昨日中诚信国际发布公告,分别将鞍钢股份、中国中冶的评级展望下调至负面,但维持两家发行人AAA主体评级及相关债券债项评级不变。行业景气度下行及发行人经营恶化为下调主因。鞍钢股份展望下调,主要是基于钢铁行业景气度短期无法好转,公司经营压力较大,盈利能力下滑,偿债能力弱化等因素。且公司继2011年大幅亏损后2012年前三季亏损继续扩大。对中国中冶的展望下调,主要是受钢铁行业产能过剩引发上游对冶金工程需求下降、房地产调控等因素影响,中国中冶主业面临较大经营压力,公司海外项目拓展面临较大风险,同时公司资产负债率较高且近三年获现能力较弱。

　　对信用市场冲击不大。考虑到近期宏观指标显示经济出现企稳回升迹象,加之企业盈利有所恢复,企业整体经营状况在逐步好转。而本次两家发行人评级展望下调的主要是对钢铁行业及相关产业链景气度低迷的确认,预计不会对市场造成系统性冲击。

　　部分行业及发行人或存估值波动风险。鞍钢股份、中国中冶均为央企下属上市公司,且为行业龙头,在政府支持下预计违约风险较小,但个券仍存估值波动风险。此前中国远洋评级展望下调后,中远相关债券估值已有所松动,较同期限AAA债券出现一定溢价。鞍钢由于亏损较为严重,其债券估值在3季度开始有所松动,相对AAA出现溢价。本次评级展望下调可能会引发相关发行人甚至钢铁行业或其他景气度低迷的债券估值波动风险。

　　信用债投资仍需“择木而栖”。本次评级展望的下调及相关债券估值波动更凸显了信用债投资过程中行业及个券筛选的重要性。我们认为对于结构性失衡、景气度低迷的光伏、钢铁、航运、造船、铝、化纤、焦炭等行业需继续保持谨慎。