中国银河证券股份有限公司 孙建波，秦晓斌，王维诚


　　长短端利率走势相反。长端10年国债收益率再次向上。周一受短期资金宽松影响报3.5%,比前周末下降。随后公布的11月汇丰PMI初值升至最近一年高点,重返荣枯线以上,产出指数及新出口订单指数均大幅攀升。显示经济复苏动能增强,进一步支撑四季度经济筑底判断,长债收益率应声向上,收于3.5456%,一周上升2.95bp。我们维持上周观点,认为经济大概率企稳,四季度增长及通胀很可能将触底回升,长端利率将保持震荡上行态势,资金面松紧程度是其短期走向的主要扰动因素。短端货币市场资金价格涨跌互现。1天、7天回购利率继续小幅下行,分别下降2bp、7bp,14天、21天、1月各自出现7bp、9bp、43bp上升,收益率曲线再次陡峭化。上周逆回购到期2420亿,规模较前两周有所下降。央行进行2030亿新逆回购,净回笼240亿元。央行已连续三周净回笼共计2000亿,但短期资金价格仍然回落,银行间资金状况继续好转。本周将面临存准补缴及月末双重因素,短期资金价格可能面临冲击。12月随着财政存款季节性大幅下降,资金状况将继续改善,但在年底可能出现阶段性资金紧张。

　　存准补缴叠加月末因素,短期资金价格可能受冲击。央行上周进行1150亿7天、430亿14天、450亿28天逆回购,中标利率均未变化。经过连续三周净回笼,目前年内公开市场到期资金-2900亿元,公开市场后续面临的逆回购到期资金压力有所缓解。12月底以前,宏观流动性将继续改善,央行可视具体情况更加精细的进行逆回购,预计货币政策将继续保持稳健。

　　热钱净流出再次加速。10月新增外汇占款216.25亿元,同比上升465.17亿元、环比下降1090.55亿元。除去4、7、8月负增长外,10月是今年新增外汇占款额最低的月份。今年前10个月增外汇占款仅4336.87亿元,仅为去年同期的14.92%。流动性的最重要来源仍在明显下降。分项看,10月进出口贸易顺差为319.92亿美元,同比、环比分别上升87.82%、15.62%。实际使用外资83.1亿美元,同比、环比分别下降0.24%、0.22%。以当月新增外汇占款扣除贸易顺差和实际使用外资估算,热钱净流出速度9月放慢后在10月重新加速。从两个指标观察,近期近期美元兑人民币汇率的收盘价连续低于中间价,人民币即期汇率连续触及涨停。但在远期汇率预期上,美元兑人民币汇率一年期NDF-中间价虽有所下降,但依然为正值,隐含人民币贬值预期。目前看,短期内人民币即期汇率面临的升值压力依然不小,但可持续性较差。