渤海证券股份有限公司 徐莉莉


　　市场表现及估值分析:沪深300下跌2.84%,转债正股平均跌幅为2.23%,中信标普可转指数跌幅为0.57%,20只转债中9只转债获得正收益。估值上,债性方面,平均纯债溢价率为10.35%,平均到期收益率为2.60%,整体债性较上周增强。股性方面,平均价内外程度为-23.68%,平均转股溢价率为44.46%,总体股性较上周有所减弱。

　　策略建议:1、关于唐钢转债赎回的税收问题。对于到期赎回的转债,不仅利息含税,且高于面值的资本利得亦含税。根据具体的扣税原则,我们给出以下结论:1、个人投资者和QFII投资者扣税后,每张价格明显低于当前二级市场价格,因而在二级市场提前卖出,积极避税是较好的选择。2、机构投资者,按规定可以免税。但需要注意的是,转债在11月30日停止交易,12月13日到期,一般到期后一个星期在交易所摘牌,同时兑付本息金额。这期间意味着从停止交易至资金到付还需经过约21个自然日。按照当前转债最新价格111.585元/张计算,持有期收益约为0.37%。目前距停止交易30日尚有14个自然日,如持有到资金兑付日,共计约34个自然日,由此收益折合年化为3.99%,收益不高,资金占用成本较大。另外如果随着到期日临近,转债价格向112元/张逼近加速,那么往后资金占用成本越大,折合年化收益越低,因而对机构投资者而言,也可根据二级市场价格收敛情况择时卖出避税。

　　2、关于新钢转债回售的税收问题。针对新钢转债博弈回售的问题,我们也对其税收情况做分析,也是对后续转债回售问题的参考。对于回售的转债,对当期利息缴纳税款。新钢转债当期利息为2.8%。根据具体的扣税原则,对回售税收我们给出以下结论:1、个人投资者和证券投资基金扣税后,每张103.44元,以周五收盘价计算,持有期收益仅为0.25%。同时,值得注意的是,转债至回售触发日至资金发放日大约存在22天的资金锁定日。因而,如正股一直在触发价以下,转债12月6日触发回售来看,期间还需经过约42个自然日。折合年化收益仅2.17%,利润非常微薄。因而对个人投资者和证券投资基金而言,同样在二级市场提前卖出,积极避税也是较好的选择。此时由于价格会收敛到回售价附近,且由于持有期大大缩短,因而收益率将显着提升(10%左右)。2、QFII投资者扣税后,利润同样微薄,以周五收盘价计算,持有期收益为0.52%。如持有至资金发放日,年化后收益为4.55%,收益同样不高。因而我们也同样建议积极避税。3、机构投资者,按规定可以免税。以周五收盘价计算,持有期收益为0.79%。如持有至资金发放日,年化后收益为6.91%,收益较前两者显着提高,但收益亦不如在前期避税的情况,因而对此类机构投资者而言,也可根据二级市场价格收敛情况择时卖出避税。