国海证券股份有限公司 马金良


　　10月社会融资总量在上个月的爆量之后回落,信贷不及预期,委托贷款、企业债券融资仍保持较快增长。

　　宏观经济.

　　重工业用电量由负转正,轻工业用电企稳,工业用电同比增长5.9%,增速在连续四个月的收缩之后转为扩张,向工业增加值增速回归,经济企稳迹象日益明显。

　　国有企业利润显著回升,库存回升,应收账款周转有所好转,或对于年底资金链风险有所缓解,经济短期内看不到显著下行拉力。

　　出口或存在一定的回落压力。

　　外汇占款方面,连续两个月流入,但以扣除顺差和FDI估算之外的热钱口径流出超过360亿美元,结合人民币即期汇率连续涨停走势,我们猜测居民越来越多持有和使用外币资产的状况正成为趋势。

　　货币政策与资金利率.

　　本周流动性状况相对宽裕,公开市场净投放资金3290亿元,其中,逆回购投放2770亿元,央票到期520亿元,逆回购到期回笼4040亿元,实现净回笼750亿元。外汇占款方面,增加216亿元,较上月有大幅回落,这与同期人民币即期汇率升值和贸易顺差320亿美元的数据形成对比,我们猜测,居民越来越多持有和使用外币资产的状况正成为趋势,长期来看,流动性过多的现象显著改变。短期临近年关,我们对于资金面的状况相对谨慎,结合未来的信贷额度以及经济恢复期对资金需求的增加,我们认为今年年底的资金面状况不会好于往年。

　　债券市场.

　　短期国内外风险情绪的上升,和国内经济基本面状况的平稳,使得利率产品在本周的表现强势。信用债方面,高低等级走势分化明显,高收益类债券走势表现较强。未来一段时期,大家对经济基本面的状况分歧较小,出现超预期数据的概率不大,资金面或成为左右市场走势更重要的因素。长期来看,高收益债券配置价值仍然显著。