中国银河证券股份有限公司 孙建波，王皓雪，秦晓斌


　　未来几周到期资金趋于减少。过去两周内央行在公开市场实施了较大规模的逆回购,两周累计投放货币接近7000亿元,不过由于到期的逆回购规模为几年来的天量,最终仍以净回笼为主。年内剩余几周的到期规模将有所减少,未来央行对冲到期资金的压力并不很大,预计央行仍将维持当前适度的流动性状况。

　　回购利率稳中有降。央行虽然连续两周实现货币净回笼,但银行间市场的资金面仍保持宽松,主要的短期回购利率保持稳中有降的趋势。当前流动性较为宽松的状况,是由于除去央行公开市场操作外,基础货币从其他途径实现了投放。这些途径包括:准备金的退缴、外汇占款导致的被动投放和财政资金下拨。

　　利率产品出现反弹,信用债继续调整。7月份以来的债市调整历时四个月之久,至11月初各关键期限国债收益率已经回到了年初水平,1年期、5年期、10年期的国债利率分别接近或达到3%、3.3%和3.6%。相比利率产品,信用产品收益率仍以上行为主,AAA级企业债半年期到10年期品种在最近两周内均有不同程度上行。

　　信用利差以扩大为主。最近两周内国债与政策性金融债的利差出现了扩大。特别是5年期的两者利差从9月中上旬开始逐步扩大,到目前已经接近了5月份时的全年高点。AAA级企业债与国债的利差也于近期有所扩大,5年期、10年期的两者利差目前分别为160bp和152bp,已经接近年内高点。

　　经济弱回升,资金较宽松,债市中性偏乐观。最近经济数据反映出中国经济将要结束连续6个季度的下滑,并且从今年第四季度开始回升。但这种回升更多的是一种弱回升。从流动性方面看,近期除去央行公开市场操作回笼货币外,其他途径均实现了基础货币的投放,正因为如此,近期的回购利率不涨反降。预计基础货币多渠道投放应能持续到年底,而且由于前期债市调整较为充分,已经具备了一定配臵价值。总体来看,年内债市在震荡中有望延续近两周的小幅反弹。