董云峰

　　从山东海龙，到江西赛维，再到新中基，中国债券市场今年爆发了多起信用事件。

　　在此背景下，作为信用债市场最重要的主管机构，中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)秘书长时文朝昨日再度警示债市违约风险，并建议市场各方要为违约事件常态化做好准备。

　　“期待在市场发展过程中，能够摸索出一套政府监管与市场作用之间的边界。”时文朝在18日举行的“金融街论坛”上指出，唯有如此，在今后5年甚至更长时间里，中国债券市场一定会持续健康发展。

　　未雨绸缪违约常态化

　　“要加快市场各类规则、各种处置机制的建设，加强对市场各参与方风险的教育，要为违约事件常态化做好准备。”时文朝表示，在债券市场发展前期，需要监管当局给予一定呵护；然而，这种呵护不能够长期化，一定要交给市场自身去处理。

　　近年来，随着债券市场不断扩容，越来越多中低评级发行人参与进来。时文朝说，按照市场经济的本质，信用产品出现违约事件是必然的；特别是在经济下降的阶段，违约事件不可避免。

　　“未来违约事件将成为常态。”时文朝表示，“多少年以来我们没有出现过一件违约的案例，其实这是不正常的。”

　　尽管如此，时文朝提道，“山东海龙事件，以及前不久的赛维事件，因为各种关系，市场各参与方从自身利益最大化的角度进行博弈，最终没让违约成为现实。”

　　“所谓的博弈，是因为在当前市场环境下，违约后果恐是不能承受之重。”某评级机构高管向《第一财经日报》记者表示，一旦某只债券率先违约，将引发轰动，投资者很可能“用脚投票”，短期内将增加当地企业发债成本，这是急需通过债券市场融资的地方政府不愿看到的。

　　债市将越来越私募化

　　时文朝昨日并称，在一个中期的范围内，中国的债券市场还会呈现高速的成长。“今后5年，债券市场的增长速度仍然会比较高，特别是公司信用类债券市场的发展，可能高于整个资本市场的成长率。”

　　国际清算银行(BIS)数据显示，截至2011年底，中国公司信用债券市场世界排名第三(6597亿美元)，仅次于美国(32613亿美元)、日本(9441亿美元)。

　　与此同时，债券市场亟须风险对冲机制的建立。时文朝强调，目前信用债市场规模达到6万多亿，这些产品需要进行风险管理，未来金融衍生产品将有一个快速增长的过程。

　　时文朝提到，近年来，监管当局对债券市场发展规律的认识越来越深化，从央行、证监会、发改委的监管实践来看，去行政化、放松管制、大面积地采用市场化运作方式成为显著趋势。

　　在时文朝看来，未来债券市场将越来越私募化。在不远的将来，一旦建立起合格机构投资者制度，所有面向合格机构投资者发行的产品都属于私募化，整个银行间市场都可以说是一个大私募市场。

　　“我们推出非公开定向发行制度以后，私募产品发展非常快，比公募的产品增长的速度快，这预示着今后债券产品可能是私募化趋势。”时文朝说。

　　去年4月底，交易商协会推出了私募发行的定向工具(PPN)，该产品迅速崛起为信用债主要品种之一。上海清算所数据显示，截至11月15日，定向工具累计发行量逾4000亿元。