东方证券股份有限公司 邵宇


　　事件:人民银行于11月12日公布了金融统计数据,10月份M2同比增长14.1%,M1同比增长6.1%,人民币新增贷款规模为5052亿元。

　　研究结论

　　利率市场化正快速推进。10月社会融资规模为1.29万亿元,比上年同期多5038亿元,但比上月少3616亿元。从结构上来看,人民币信贷5052亿元,仅占39%;委托贷款和信托贷款占比达到19%;企业债券融资占23%。社会融资总额中信贷规模占比显著下降、委托贷款、信托贷款以及企业债券融资规模占比大幅上升,这反映了利率市场化正在快速推进、企业不断扩大低成本的融资渠道。

　　季初存款明显减少,货币增速有所回落。10月新增人民币存款减少了2799亿元,其中居民存款减少6639亿元、企业存款减少1158亿元,但财政存款增加了4806亿元,季末冲存款效应是造成本月居民和企业存款减少的主因。

　　存款的减少使得货币增速有所回落,10月份M1同比增长6.1%,M2增长14.1%,分别较上月下降了1.2和0.7个百分点。

　　新增信贷规模偏低,但结构出现明显改善。10月新增人民币贷款仅5052亿元,比上月减少1180亿元,比去年同期少816亿元,新增信贷规模偏低。

　　从结构来看,本月新增信贷结构明显改善,短期贷款及票据融资仅占40%,而中长期贷款占比提高了10个百分点,其中新增企业中长期贷款规模较上月提高408亿至1685亿元,创下今年2季度以来的最高水平。

　　成本优势仍然显著,债券融资规模或将继续加大。尽管央行持续降息和降准使得银行贷款利率持续下降,而今年6月份以来企业债券收益率不断上升,但目前企业通过债券融资的成本仍然显著低于银行贷款。AAA级企业债券的收益率在相应期限银行贷款基准利率打九折基础上仍有10%-20%的成本优势,5年期以内的AA级企业债券收益率在相应期限的银行基准贷款利率基础上有10%以上的成本优势、5年期以上收益率略低于银行基准贷款利率。

　　因此,考虑到债券融资成本显著低于银行贷款以及债券发行的管制在放松,预计未来债券融资规模将继续加大。

　　当前利率市场化过程中,银行资金来源端的压力相对较小,而资金投放端的竞争压力将不断加大。从市场竞争角度来看,由于其他理财类产品过往的收益状况不太理想以及银行存款客户的粘性较大,目前银行资金来源的压力比较小,但随着企业融资渠道的扩宽,企业越来越倾向于通过低成本的渠道融资,预计未来银行信贷投放将面临的竞争将加大。

　　风险提示

　　海外经济的风险及国内政策操作失误的风险值得关注