兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　工业增加值继续回升,但后期能否持续与回升力度存在不确定性。10月份工业增加值继续回升,(1)去年基数过低,(2)企业利润空间改善导致生产意愿提升。但工业增加值季调环比回升幅度已开始减缓。钢铁行业同比上升尤其明显,但微观迹象指向其强势复苏不具有可持续性。

　　考虑到季调后的产销率下滑,PMI中的积压订单大幅下降也显示需求回升力度有限,这说明在需求改善不明显的背景下,工业生产能否持续走强与回升的力度仍然存在不确定性。

　　从投资来看,需求回升力度有限。基建投资仍维持在高位,其中铁路投资增速大幅增长,但地方项目增速出现下降,而且制造业投资仍在回落,因企业的盈利能力与资金状况仍然存在制约;房地产受制于高库存,短期显着反弹动力不足,且当月的销售/投资出现下滑,需密切关注销量的变化。

　　消费在后期仍然存在下滑风险。消费的回升主要来自于必需消费品的拉动,可能与今年国庆长假有关。考虑到就业的后周期性,而居民的收入预期可能下降,后期的消费增速仍然存在下滑的风险。

　　出口增速快速复苏难以持续,进口低迷反映内需依然不乐观。10月份的出口增速超预期,可能受基数较低,新电子产品铺货和圣诞备货影响。由于海外经济改善有限,且存在波动风险,未来能否持续增长存在较大不确定性。而进口大幅下降,尽管有基数原因,但一定程度上反映内需低迷。

　　通胀将小幅回升,但压力仍可控。通胀方面,受蔬菜价格大幅下跌等因素影响,CPI略低于市场预期,但在蔬菜价格回升、基数较低等因素的影响下,未来两个月将回升至2%以上;由于需求改善不明显,PPI环比回升幅度可能有限,但在基数原因下将继续回升。总的来看,在经济疲软背景下,年内通胀压力可控。

　　市场在前期调整后对经济企稳预期的反应较为充分,在资金面适度宽松与海外风险偏好下降的推动下,市场有所回暖。我们认为年内经济改善的力度并不显着,通胀压力可控,而流动性总体将适度宽松,考虑到当前收益率水平仍然处于年内较高水平,配置型的资金已经可以逐步介入,交易型的投资者可以把握市场超调和后期经济波动带来的机会,推荐3-5年期的政策性金融债。