中信建投证券有限责任公司 黄文涛，施同亮


　　通胀预期下降,经济反弹微弱。CPI环比值和食品环比值连续2个月低于历史均值,非食品也有3个月低于历史均值。通胀走低,揭示国内经济终端需求仍然冷清。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等分别比上月增加了0.2%-0.4%左右,显示经济并没有明显的回暖,房地产投资也仍然处于低位。猪周期从时点上判断已该启动,在该启动的位置未能启动,甚至表明当下结构性的问题超过了短周期弹性的支撑。

　　通胀下行开启反弹窗口。通胀低于市场预期的维持在2%以下,并出现了近几月的首次环比下降。食品价格一直是通胀中最不稳定和波动最大的部分,猪肉价格跌幅较大改变了未来的通胀预期,对明年上半年的CPI预计高点亦不超过3%,全年CPI在2.2%左右,低于今年。因此,通胀环比持续下行将给债市带来更大的机会。四季度来看,利率品种收益率下行将开启信用债收益率下行空间。另一方面,目前仍不能确认这种宏观经济数据反弹的持续性,尤其是从微观经济的表现来看,信用事件频发,周期性行业信用恶化的现象是非常显著的,因此,经济企稳也不会导致固定收益类资产被抛售的风险。此外,随着通胀的走低,资金成本有望继续回落,七天回购利率乐观估计可回到3%以下。

　　本周信用债操作上,由于宏观基本面向好,我们建议适度拉长久期,5-7年的中票是较好的投资品种,且将受益于流动性改善带来的利好。个券选择上,重视国企背景,信用风险回避三类行业:强周期行业、产能严重过剩行业及出口导向型行业。

　　创新企业债为地方政府增信。据报道发改委将推出创新企业债,允许地方融资平台公司发行“小微企业扶持债券”,以拓宽小微企业融资渠道。债务融资工具创新通过地方政府来进行,无疑又增加了地方政府的信用,这一举措把地方政府和地方小微企业的利益捆绑在了一起,信用资质的透明度进一步下降,信用体系的透明化和市场化建设还有漫长的道路要走。小微企业捆绑地方政府后将增大系统性债务风险,出现一锅端的现象,信用事件引起的连锁反应更加剧烈了。因此,在十八大坚定不移坚定公有制经济的基础上,地方财政的风险并不会暴露,一方面,城投债将在很长时间内保持混水摸鱼的状况,并不会暴发实质的风险。另一方面,信用债的供给压力巨大,在其资质呈下降趋势的同时将成为更加重要的融资渠道。