东方证券股份有限公司 邵宇,高子惠


　　研究结论

　　通胀低位运行,四季度CPI同比均值或在2.1%附近。10月CPI低于预期主要由于食品环比明显低于季节性。10月受天气影响蔬菜供给充足,鲜菜价格降幅较大,天气转凉后,蔬菜价格将逐步趋稳回升,商务部公布11月4日一周蔬菜价格环比上升0.7%。10月非食品持平于历史均值,四季度经济企稳回升将带动非食品环比增速在历史均值附近。估计11月份CPI同比或为2.0%,四季度CPI同比均值或为2.0-2.1%,预计短期内经济形势好转态势还将持续。本月固定资产投资、社会消费品零售额和工业增加值增速继续回升。新一轮基建投资发力、通胀回落带来的购买力提升、去年基数效应较低以及去库存压力趋缓等因素是经济形势持续好转的主要原因。预计短期内经济形势好转的态势还将延续。

　　预计11月下旬资金面将环比10月下旬有改善。10月份R001和R007均值分别为2.75%和3.22%,高于9月均值2.93%和3.50%的水平,说明10月份的超储率较9月有所提升。10月下旬以来人民币兑美元即期成交价格频繁涨停,10月外汇占款增量或多于9月份;假设10月外汇占款增量为2000亿元,则10月超储率为2.23%左右。11月份央行需再滚动2000-3000亿左右的资金到12月到期,11月底超储率可以达到2.1-2.2%的水平。11月初以来资金面相对宽松,但回购利率仍然高于10月份的低点。由于财政存款将在11月中下旬提前释放、外汇占款持续回升,预计11月中下旬的资金面环比10月下旬将有所改善。

　　债市在基本面好转与“通胀偏低+流动性改善”的博弈中震荡。通胀水平低于预期对债市构成利好,但同时经济反弹,短期内经济好转态势还将持续,预计将会提升市场风险偏好情绪,债市将在通胀偏低与基本面向好的博弈中震荡,利率债收益率仍有小幅上行的风险。11月下旬资金价格将低于10月下旬,届时流动性改善若带动债市收益率小幅下降,我们认为这是利率债“出票”的机会。债券大机会难寻,但在通胀偏低、经济内生动力仍然不足的情况下,整体风险也不大。信用债方面,可适当配置3年左右中票、3-5年期企业债。

　　风险提示

　　国内政策刺激力度过小及信用违约风险值得关注。