东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债随正股调整,估值水平略有下降。平均隐含波动率降至8%的水平,具体品种来看,国投、川投、国电、巨轮等多数转债的估值水平有所下降,仅重工、恒丰的估值水平小幅回升。

　　转债长期价值明显,短期趋势受制于股市。目前偏债型转债接近债底的价格以及偏股型转债极低的转股溢价率水平无不反应了投资者低落的情绪以及对股票走势悲观的看法,从稍长时间看,转债显著低估的状况终会得到扭转,且目前股性较强的转债替代正股价值明显,这都有助于转债长期投资价值的体现。不过短期内,股市的持续走弱还在不断的打击投资者情绪,期待中的十八大行情并未出现,在十月经济数据好转的情况下股指也没有任何正面反应,外围悲观情绪重燃,这些因素均令转债投资者对中短期内转债及正股的行情不抱希望,转债的价格及估值水平充分了反应了这种现状。由于短期内的赚钱效应不明显,股指的弱势无扭转迹象,转债可能一段时间内处于有价值无趋势的状态中,持有转债的投资者仍需承受机会成本。但预计该位置向下空间较小,即使假设股指创新低,在债市流动性不出现大问题的情况下,当前债底价值仍能给转债价格带来足够支撑。另一方面,我们认为目前信用债收益率进一步下降空间很小,缩减原有转债仓位转至信用债的意义不大,一旦股指有小波段反弹行情,转债收益比较容易超过信用债,因而目前我们倾向于建议投资者至少可以保留原有的转债仓位,是否增加仓位可视十八大后政策的动向而定。

　　股指震荡背景下重点持有安全边际高且有一定弹性的石化、中行转债,适当持有股性较强、安全边际稍弱的工行、国投、重工及南山转债。目前石化债底为92 元,对转债价格有较强的支撑作用,另一方面今年以来,成品油价格上涨的幅度明显超过同期原油价格的涨幅,成品油价格的调整幅度明显更加到位,这对中石化炼油业务的持续盈利奠定了坚实的基础,中石化是目前流动性较好的转债中攻守兼备特征最明显的转债,建议继续持有。中行转债价格仅高出债底不到两元,未来转股价修正的预期仍存在,可作为安全边际较高的品种配置。工行转债近期溢价率持续为负,如果股价受大盘拖累再度走弱,工行转债有进一步调整的风险,但工行三季度不良贷款率维持较低水平,息差与二季度比也未出现下降,建议逢低配置。

　　国投转债近期涨势较好,主要受到三季度二滩盈利较好以及火电盈利回升等因素带动,建议继续持有。重工及南山转债股性较强,在无转股价修正的情况下,股价波动对转债影响较大,转债安全边际稍弱,建议适当持有。

　　转债动态提示:新钢连续11 日股价低于转债回售触发价;同仁堂可转债已拿到证监会核准文件。

　　风险提示:供给压力、正股调整、转债估值偏高。