广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　【市场回顾】本周资金面继续好转,曲线不同程度下行。央行公开市场操作资金净回笼1010亿元,但资金面并未受到影响,仍然在继续改善。尽管周五公布的经济增长数据仍然在改善,但是10月CPI低于市场预期,对市场情绪有正面影响。受多重因素的影响,本期FR007震荡下行31bp,而Shibor3M仍维持其稳定水平,单周慢速攀升2bp。

　　FR007利率互换利率曲线出现小幅“平行”下行,各期限均出现3bp-4bp的回落;Shibor3M利率互换则呈现“平坦化”,中长端出现不同幅度的下跌,但是短端却出现了“惯性”上涨,使得互换曲线以1年期互换为轴心平坦化。【交易观察】基准利率——FR007震荡回落,趋势水平回归3个月均值;Shibor3M微幅上扬,趋势仍平稳。FR007本期收于3.13%,周内回落31bp,跌回近三个月1/4分位点,其波动率显著下降;FR0073M_MA(3个月平均值)于上周回落1.3bp,处于近3个月1/4分位点,接近近3年历史平均位臵;Shibor3M较上周微幅上扬2bp,收盘于在3.74%的近3个月高位。考虑到央行政策转变为“适应性调整”,当前的短期利率已经下跌至长期平均水平的下限,后期FR007持续大幅回落的可能性不大;而Shibor3M则受到商业银行信贷投放年底偏弱及财政存款投放力度加大的影响,预计后期将保持平稳,存在继续向上的风险。

　　互换利率——FR007IRS利率曲线整体“平行”下移,Shibor3M去“陡峭化”,短期内曲线形态及水平或将“反复”。FR007IRS打破上涨趋势,本期各期限均出现回落,但周收盘价仍报于3个月来高位;FR007IRS期限利差本期亦改变以往稳步上涨态势,出现小幅回落,曲线微幅变平,利差倒挂现象仍存在。Shibor3MIRS则出现小幅平坦化迹象。前期持续的陡峭化,可能已经部分“透支”经济面的好转程度,本次变平可能是一次修正。尽管IRS收益率曲线陡峭化趋势于近几周出现反复(与现券市场类似),但宏观经济基本面将继续恢复影响,变陡趋势或将继续。策略建议——相对于现券来讲,IRS曲线仍然过于平坦,未来变陡趋势仍将持续,不过需要警惕出现反复。由于目前FR007IRS中端利率仍偏低,并且随着经济基本面的持续回暖,1年期FR007IRS或将出现做多机会;且利率曲线倒挂仍延续,FR007IRS增陡交易仍然有机会获利;Shibor3MIRS曲线整体陡峭度的回调,或许是再次进行增陡交易的机会,但应警惕年内陡峭化的过程可能会有反复。