兴业证券股份有限公司 王涵，高群山，卢燕津，贾潇君，王连庆


　　经济企稳,但复苏力度有限。10月份制造业PMI继续印证经济呈现阶段性企稳特征,但从新订单和挤压订单等情况来看,需求改善的力度并不强,而原材料与产成品库存虽回升但依然弱势,显示企业仍处于去库存的过程之中,主动补库存的动力不足。考虑到企业生产相对较强,如果需求不及预期,经济复苏存在波动的风险。

　　货币政策放松力度有限,流动性适度宽松。从三季度货币政策执行报告来看,通胀与结构调整是影响央行货币政策的主要因素。从数据上来看,四季度CPI确定性回升,M2增速也将超过14%,货币政策放松的力度有限,预计年内流动性将保持适度宽松状态,资金价格平稳但难以大幅回落。

　　企业去杠杆压力高企,现金流量状况恶化,资金链风险需密切关注。三季度非金融上市公司资产负债表仍在恶化,去杠杆压力高企,而投入资本回报率继续下降,企业盈利能力能否改善依然存疑。企业在三季度的融资能力有所下滑,单季的融资现金流负增长,显示偿债压力较大,考虑到企业的应收账款周转率继续下降,资金链风险在未来几个月需要密切关注。

　　上周利率产品总体上呈现震荡格局,基本上符合我们周报中的判断,受经济企稳预期影响,长债相对弱势,而短债受益于流动性的宽松表现较好。考虑到经济复苏动力不强,且未来存在波动风险,而未来流动性的适度改善是大概率事件,利率产品的供应压力也有所下降,短期内,10月份的经济数据可能仍然会对长债形成压力,但显著调整的空间并不大,策略上,应缩短久期,把握流动性改善带来的确定性机会,仍然推荐3-5年的政策性金融债。