刘田

　　在回购这个以机构为主力的市场上，也活跃着一批个人投资者。他们巧妙地利用回购，提高资金使用效率，获得相对更高的收益。

　　选择高评级债券质押

　　“我是2009年9月开始做债券，一开始资金量不够，所以到2011年10月才开始做正回购。”网名“没钱又丑”的债券投资者陈先生在接受第一财经日报《财商》采访时表示，正回购是目前市场上最低的融资手段，合理利用正回购可以提高收益。

　　简单来说，正回购就是用持有的债券进行抵押，不同债券按照不同的折算率，从市场融入资金。目前个人可以在沪深交易所参与债券正回购。

　　“和任何做杠杆一样，正回购也是一把双刃剑。”债券投资者樊先生对记者表示，只有在看准债券市场趋势的时候运用正回购才能取得较好收益。“如果没有看对市场趋势，债券市场下跌过程中，流动性非常差，可能卖都卖不掉。”

　　个人参与正回购，首先必须将持有债券进行质押，不同的债券的折算率也会不同。“一般我会选择用折算率比较高的城投债进行质押。”陈先生表示，自去年的城投债风波之后，现在市场已经默认为政府会为城投债兜底，所以信用状况好，这样就可以放心持有。

　　樊先生也指出，城投债收益率高、折算率好，而且信用风险小，所以选择城投债进行质押是最好的选择。

　　由于质押的债券最害怕的是暴涨暴跌，所以尽量选择高评级债券才可以避免市场波动。“如果抵押的债券下跌，那么折算率就会降低。”陈先生指出，这样借来的资金就会出现一个缺口，要么自己用资金补，要么就只能是卖出持有的其他债券。

　　以1天期限为主

　　在交易所参与正回购，期限有1天、7天、14天和28天等不同期限。大多数个人投资者都是以参与1天期限的为主。

　　“个人投资者一般都是做1天正回购，因为比较合算。” 一位网名为“无名”的投资者对记者表示，每天都做1天的正回购，一周7天也只需要付5天的利息，但比较麻烦的就是需要每天操作。“如果是长期也可以做7天、14天或者28天，长期来看正回购一年支付的利息不会超过3%。”

　　“债券正回购的本质是短融长投，每天做1天期限回购的成本是最低的。”陈先生指出，一般来说每天做1天回购的年化成本是2.5%~3%之间，现在可以买到收益率在7%左右的债券，这样利差是最大的。

　　这种利差正是债券正回购的利润来源。陈先生还表示，一般来说正回购利率会出现下午比上午低的特点。“特别是下午两点半以后往往是低点，但月末季末以及大盘股发行的时候，回购利率会比较高。”

　　陈先生还指出，正回购的一个好处在于借来的资金可以用于买债，也可以打新股，其投资范围并不限制。

　　杠杆1~3倍

　　理论上通过反复质押，正回购的杠杆可以很大。但目前交易所规定个人参与正回购杠杆不能超过5倍。“券商一般规定不能超过4倍，如果杠杆太大也会有爆仓的风险。”陈先生指出，比如以100万的资金买入400万债券，杠杆为3倍；如果债券下跌20%，相当于100万的本金只剩下20万，按照规则杠杆已经超出限制，就会被强行平仓。

　　正因为基于风险的考虑，目前大多数个人投资者参与正回购都会把杠杆控制在1~3倍之间。“我的资金量比较小，所以今年一开始我的杠杆是3倍。”陈先生表示，目前其杠杆已经降低至2倍。

　　樊先生则指出，由于自己资金量比较大，为了防范风险，操作的杠杆一般不会超过3倍，通常是2倍多一点。

　　当然，还有更为保守的投资者。“我的杠杆是1倍左右，主要是风险偏好比较低。”网名为“无名”的投资者指出，自己的主要收益还是股市，债券市场只是股市低迷时期的替代，只要收益率比理财产品高就可以。

　　除了正回购外，个人还可以参与门槛较低的逆回购。与正回购相反，逆回购是把资金借给别人，相对更容易操作。

　　“逆回购是我操作得最多的品种。” 网名为“无名”的投资者表示，每天我都会把闲置资金放逆回购，收益虽然不高，但会高于活期。“此外，在月底和季末都会有一些超额收益。”

　　不过对于每天都要进行正回购操作的陈先生和樊先生而言，他们从来不参与逆回购。“天天做正回购，如果同时做逆回购，很容易弄混乱了。”陈先生指出，有的时候即使我借来的资金有剩余，也不会去做逆回购。