中国银河证券股份有限公司 孙建波，秦晓斌，王皓雪


　　本周回笼规模创四年来新高。长假过后的第一周央行公开市场操作延续了节前的净投放,第二周转为净回笼。本周回笼资金规模将超过4000亿,达到四年多来的单周最高值。鉴于过去的几个月来央行对资金面的调节灵活有力,将在很大程度上缓解市场的恐慌情绪。长假后回购利率连续回落。即使是在净回笼规模较高的上周,1日、7日回购利率仍然持续下行,分别回落至2.2%和2.7%以内,为近一个月半来的最低值。银行间市场流动性较为宽松的主要原因,一是9月底银行存款冲刺和节后存款释放导致准备金在月中退缴,二是近期人民币兑美元重新走强增加了结汇量。上述两方面在央行资产负债表上均表现为基础货币的投放,从而促成了资金面的宽松。

　　利率产品继续调整,信用产品有所反弹。过去两周国债和政策性金融债各期限收益率整体呈现上行走势,信用债收益率整体有所下行,不仅是AAA级这类高信用产品的收益率,即使是AA级、AA-级中等或中低等信用产品的收益率也整体呈现不同程度的下行,反映出近期市场对信用产品的偏好。

　　企业债与国债信用利差在收窄。1年期品种的利差从9月中的最高147点收窄至120点,5年期品种从最高162点收窄到150点左右。利差的收窄主要原因在于前期信用产品调整较为充分,开始具备估值优势。从6月份到9月份1年期AAA级企业债的收益率从3.2%以下上行至4.2%以上,上行幅度超过100bp,已经回到了两次降息前的水平。信用产品估值优势吸引机构加大其配臵,导致缩小了与利率产品的利差。四季度宏观面趋稳定,资金面有改善,信用产品存机会。长假过后的两周内,一系列货币和经济数据出炉,总体来看“经济增速平稳+物价压力减缓”的组合是一个并不差的、市场能够接受的组合,从这个角度看利率产品收益率继续下行空间并不大。未来财政存款的下拨和外汇占款增长有望扭转三季度资金偏紧的状况。同时四季度债券发行规模较三季度也将有明显下降。预计随着资金面趋于宽松和供给缩量,有估值优势的信用产品有望受到更多青睐。