国泰君安证券股份有限公司 陈岚


　　发行信息:

　　12附息国债15(续发)为剩余期限9.9年的固息国债,计划发行规模300亿元,票面利率3.39%,按半年付息,可追加投标,竞争招标时间为9月19日9:30-10:30,采用混合式价格招标方式。

　　12进出12(增发)为剩余期限7.0年的固息金融债,计划发行总额120亿元,票面利率3.94%,按年付息,可追加投标,招标时间为9月19日10:00-11:00,采用荷兰式价格招标方式。

　　市场环境:经济方面,截至9月中旬,我们跟踪的23个城市房地产日均销售增速有所回落,但销售面积依旧维持在相对高位;而上游6大发电集团耗煤增速有所回升,下游需求持续回升向中上游传导或逐步展开。

　　物价方面,上周农业部农产品批发价格指数加速回落,钢材价格也出现企稳、油价继续回升,预计9月CPI1.9%,PPI-3.2%,后者也将结束连续4月的环比负增,通胀低位仍将有利于政策宽松。

　　昨日央行公开市场分别招标发行了200亿7天逆回购和550亿28天逆回购,发行利率双双维稳。发行期限拉长的趋势从28天逆回购发行规模增加可见一斑,这也恰好对应了央行利用更长期限的流动性工具维稳资金面的目标。而昨日资金利率也多数回落,7天和14天回购利率分别下降至3.15%和3.30%,资金面仍维持平稳运行态势。此外,8月外汇占款已连续第2月负增,并且外汇存款增幅远低于热钱流出规模,表明热钱确实出现外流,从而使得降准可能性再度提升。

　　投标建议:目前国内债务融资推动下基建以及房地产投资回升、但经济复苏进程仍较缓慢,海外量化宽松接踵而至、风险偏好则有所回升。不过,在长端利率接近前期高位后,或对存在配置压力的机构具备一定吸引力,因此其需求或在资金面维稳的前提下有所保证。

　　因此,我们建议12附息国债15(续发)合理利率区间为3.50%~3.54%,投标价格为99.06元~99.39元;12进出12(增发)合理利率区间为4.17%~4.21%,投标价格为98.78元~99.02元。