兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　公开市场操作:本周央行公开市场操作净回笼资金1420亿元。其中,本周投放量为1630亿,分别为110亿票据到期、200亿正回购到期、1320亿逆回购投放;本周回笼量为3050亿,全部为逆回购到期回笼。下周公开市场到期回笼资金1640亿元,在月底跨节假日来临之前,资金面预计会趋于紧张。

　　债券市场:本周美国推出QE3,8月信贷数据超预期,公开市场大幅净回笼资金,使得各期限、各品种收益率均有较明显的上行,收益率曲线整体向上平移约15bp。 IRS市场:本周IRS市场继续过山车行情,FR007 1Y品种先大幅下行近10BP后,又大幅上行超过20BP。上半周因为市场资金面相对宽松,IRS利率大幅下行,而下半年美国推出QE3,IRS利率大幅上行。

　　转债市场:本周沪指微跌0.18%,深指微涨0.36%。本周转债整体表现继续疲弱,且弱于正股。重工转债是本周的亮点。中国重工上半年接收8艘海监船的订单,钓鱼岛、南海附近的局势复杂程度增加,海监船需求有所增长,将带来中国重工的业绩增加。本周重工正股大幅上涨6.63%,但重工转债本周仅上涨0.5%,转股溢价率仅1.3%。预计后续重工转债将有优于整体转债市场的表现。

　　8月信贷数据:8月信贷超预期,9月新增信贷往往会比较高,可能继续在7000亿元以上。M2增速后续可能会有所上行。降准预期有所减弱。

　　信用债供求分析:今年信用债的新增量可能超过2万亿,较往年大幅增长,不过目前市场的需求还是可以支撑债市较大供给的,但是城投债在四季度密集发行,可能会面临一定的供给冲击。

　　后市判断:AAA评级信用债收益率上行空间不大,一旦发行利率相比银行贷款的吸引力下降,发行人可能会考虑暂缓发行,供给会有所减缓,而且市场需求还是存在的。对于中低评级信用债还是要保持谨慎,城投债的后续供给压力还是比较大的,四季度的供给量可能超过1000亿元,而过去几年年均的供给量在2000亿元左右。

　　配置建议:目前债市的机会不大,但是绝对收益率水平已经处于较高的水准,期限相对适中的优质城投已经显示出较好的相对价值,如果持有相对较长时间,即使未来收益率有所上升,凭借较高的票面,持有期回报依然比较可观。