兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　公开市场操作:本周央行公开市场操作净回笼资金520亿元,但对资金面影响并不大。下周公开市场到期回笼资金1400亿元。9月预计有三千多亿的财政存款支出,在月底跨节假日来临之前,资金面预计不会特别紧张,预计央行将继续保持目前的资金投放节奏,公开市场操作将以对冲逆回购到期、维持资金面相对宽松为主。

　　债券市场:本周短期品种由于月初资金面宽松而有所下行,但利率品种和信用品种的中长期品种收益均有所上行,但上行幅度不大,最多上行5BP。

　　IRS市场:本周IRS市场演绎了一场过山车行情。周一,由于成功平稳跨月,IRS利率略有下行。周二由于银行间回购利率突然大幅下行,IRS利率有超过10BP的下降。周三银行间质押回购利率重新回至公开市场操作的3.4附近,IRS利率大幅反弹。周五受发改委连批巨额投资项目、欧洲央行购债计划、新股停发传闻等消息刺激,股市巨量上涨,IRS利率亦大幅上行。

　　转债市场:本周沪指大幅上涨3.92%个百分点,深指大幅上涨6.07%个百分点。在股市大幅上涨的情况下,本周转债整体表现弱于正股。转债前期的低估值,一定程度上反映了对大盘的悲观、以及后续转债巨额供应量的预期。若后续股市能有所企稳,预计转债估值将有所反弹。重点关注石化转债、重工转债。

　　8月数据点评:后续CPI反弹将制约货币政策放松的步伐。8月CPI反弹幅度低于我们的预期,虽然8月菜价变化是短期因素,但后续猪肉价格的上涨、油价上调、国际粮价上涨的传导都会导致后续CPI继续反弹;消费数据短时难以大幅上升,但亦不会太差。考虑CPI增长因素后,8月社会零售商品消费总额实际增速虽略有下降,但仍属平稳,虽然经济尚处底部、且国民消费习惯短时间难以改变,导致通过国内消费刺激经济短期并不可能,但至少目前暂时看不到导致消费增速大幅下滑的不利因素;固定资产投资预计将随制造业企稳而企稳,但大幅反弹有限。8月固定资产投资增速的下滑,主要是由于制造业增速下滑所致,但前期拖累投资增速的房产投资开始企稳、基建投资增速也继续上行,预计随后续制造业投资增速企稳后,固定资产投资增速将有所反弹。出口和进口的低增长状况短期内难以改观。出口和进口的低增长分别反映了当前外需的疲弱和国内去库存、去产能的影响。随着重化工业的减速,大规模的大宗商品和原材料高增长难以维持,短期内进出口仍旧会在低位徘徊。

　　后市判断:外围看,欧元区“无限购债计划”、和美国可能的QE3将对市场造成短期冲击,至少未来两三个星期内,外围经济环境不会对国内经济产生过于利空的预期影响。而从国内看,未来CPI反弹将制约货币政策的大幅放松,虽然8月经济数据并不出色、但似乎未来几个月有企稳预期,再加上发改委批万亿项目和股市底部形成的预期冲击,或导致债券市场风险偏好上行,债市资金或有缓慢流出迹象。因此,预计9月债市收益率的下行空间并不会太大,而随着9月底跨节跨季的来临,预计资金面将逐步变紧,进而导致债市收益略有上行。但从目前的信用利差和绝对收益率水平看,AA附近的新发高资质城投已经具备一定的投资价值,从投资操作看,建议开始适当缓慢介入。