国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周股市迎来反弹,沪深300指数收涨2.0%,市场风险情绪有所好转;转债指数上涨0.8%,连续2周跑输,主因大盘正股拖累转股价值涨幅,个券估值也继续去化。个券股债大多收涨:正股平均涨2.4%,川投、国投两只水电正股领涨,巨轮、美丰正股也涨幅居前,体现弹性;转债平均涨0.9%,小盘的恒丰、巨轮转债、正股大涨的川投、国投转债领涨,工行、非银行大盘转债估值也有所修复。

　　平均来看,上周转债市场股性估值下降,债性上升:剔除唐钢,绝对估值回落2.2个百分点,相对估值打平;纯债溢价率攀升0.9个百分点,到期收益率回落23bp至1.26%。

　　8月10日,中国重工董事会忽然宣布下修重工转债的转股价,幅度为20日均价/1日均价的100%。11年/12年下修潮以来,无回售压力下修的案例日益增多,如非银行大盘、燕京、巨轮,但像重工般既无转债增发预案,大股东又未参与,甚至转股期开始还遥远的个案,并无先例,超出预期。按照相近转股价值10-15%的估值,预计重工转债下修后转股价值将在94元-100元之间,转债价格108-115元。

　　我们认为,此次重工忽然下修主要是为了促转,并为之后的股权融资扫清障碍。而为实现这一目标,重工此次100%下修后,可能不会再度下修,因11年2月定增参与者若未能在此前获利了结,下修后盈利空间显著收窄,再修无空间。

　　投资者可在区间两头操作:(1)短期内公司题材性机会、资本运作机会或有限,单看基本面仍需较长时期调整,若重工转债本周开盘后攀升至115元以上,建议可获利了结;(2)若重工转债开盘仅涨至108元以下,应将眼光放长,充分考虑业务调整、题材等正股弹性因素,建议积极参与。

　　重工作为大中盘转债,上市仅2个月后就愿意大让利,提出100%下修案,对强债性、无回售压力的个券、发行后正股大跌的新券有积极示范效应,也有利于转债市场估值去化。