董云峰

　　开闸三月，原本被寄予厚望的中小企业私募债，逐渐由当初的火热逐渐转向平淡。《第一财经日报》记者从多方了解到，由于银行、保险等机构投资者无法入场，私募债日益面临需求不足的挑战，这一新生金融产品正在遭遇发行困难。

　　今年5月末，在短短数月的酝酿之后，中小企业私募债券业务试点办法出炉；6月8日，由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券发行完毕，成为全国中小企业私募债第一单。

　　自此之后，私募债发行一度出现了“排队抢购”的局面，成为资本市场上热议的焦点。与此同时，证监会迅速明确券商资管和公募基金可以投资私募债，为私募债试点的扩大创造了基础。到7月末，共有20多只私募债问世。

　　然而，好景不长，随着时间的推移，在银行、保险等机构投资者缺位的情况下，私募债需求不足的苗头逐渐蔓延。据悉，目前正在发行的数只私募债被迫采用“分批发行、分期成立”的变通方式，但仍有个别私募债面临首期认购资金不足、无法完成发行的窘境。

　　一位券商资管人士向《第一财经日报》记者表示：“不能只是证监会开放了，只要银监会和保监会不放开银行、保险进行投资，单靠券商、基金来消化，私募债不可能做起来。”

　　“在私募债推出之初，我们就在担心这个问题，因此一直呼吁监管机构能够对中小企业私募债‘定向宽松’，从而真正起到促进中小企业融资的作用。”某券商固定收益部董事告诉记者。

　　实际上，尽管券商资管与基金公司可以通过定向产品投资私募债，但在实际操作中，却面临尴尬境地。“由于私募债单只发行规模往往不过数千万，对于动辄上十亿的基金产品而言，出于最基本的风控考虑，不会全部吞下某一只私募债。”某基金公司研究员指出，“如果只买一部分，为了那几百万的债，还要费劲地去做调研，成本太高，不值得。”

　　与此同时，多位市场人士向记者指出，私募债在酝酿之初，就与“高收益债”和“垃圾债”紧密联系在一起，但从实际发行情况来看，其收益率距机构预期尚有较大距离。

　　据上海证券交易所相关负责人上周透露，截至8月底，上交所中小企业私募债券完成发行21只，总金额20.55亿元，票面利率7%～11%。

　　一位评级公司人士指出， 目前中小企业私募债各方参与积极性不是很高，因为私募债定义的是高风险、高收益，但现在成为高风险、低收益的产品，收益率远远没有达到原来投资者所预期的18%、19%。

　　“年化投资回报率超过12%的信托产品数不胜数，但私募债的投资收益率普遍在10%左右，缺乏足够的吸引力，况且信托还存在刚性兑付。”北京某私募投资公司高管告诉记者，“去年末城投债发行利率普遍都在8%以上，而且安全性显然更好。”

　　上述评级公司人士并称：“从发行人角度来说，发行成本过高，中小企业负担不了。”对此，他建议交易所可以借鉴银行间市场中小企业集合票据的发行方式，推动中小企业私募债的集合发行。