国信证券股份有限公司 国信证券研究所


　　宏观经济

　　上周美联储主席伯南克在美联储年度研讨会上的讲话仅仅承认存在使用资产购买等政策工具的可能性,至于是否付诸实施依然要看经济形势的变化。最新公布的美国第二季度GDP增速修正值为1.7%(之前为1.5%),此增速相较于第一季度的2.0%的增速有所降低,但依然可以被视为较为乐观的结果。令人感到乐观的数据是密歇根大学消费者信心指数在8月份攀升到了74.3的三个月以来高位水平。同时,欧盟统计局给出的欧元区8月份CPI初值为同比上涨2.6%,较7月份的2.4%有所上升,而失业方面的数据结果显示7月份欧元区失业率11.3%,欧洲面临这“滞胀”的风险。

　　国内方面,上周两项重要经济数据公布,即工业企业利润和中国官方中采PMI,前者为滞后指标而后者为先行指标,二者走势均偏弱,说明中国目前的经济形势不仅处于低位,同时未来短期内并不看好。市场之前普遍猜测中国经济将于三季度见底回升,现在看来企稳难度在加大。

　　资金面及市场

　　本周前两个交易日资金面有一定改善,央行继续采用逆回购操作向市场投放资金,7天逆回购利率持平于3.4%,14天逆回购利率下降5bp到3.5%,二者进一步缩窄,表明央行希望引导机构融入长期资金,这样也有助于减轻央行操作的压力。但周三由于市场面临准备金的补缴,资金利率重新走高,隔夜Shibor上涨13bp,收于2.13%;下午7天回购利率上升至3.43%的水平,比前一交易日上升94bp。在季末因素的催化下,预计未来资金面仍将维持紧平衡态势。

　　定价参考

　　9月4日银行间固定利率金融债收益率曲线(5年)的中债估值为3.78%。剩余期限为4.97年的“12农发15”的中债估值为3.78%,二级市场成交在3.79~3.82%;剩余期限为4.85年的“12进出09”的中债估值为3.78%,最新成交于3.78~3.79%,与估值相近。

　　投标建议

　　本月的利率债到期较多,供给压力较上月有所减轻。周三招标的7年期国债符合市场预期,与二级市场比较接近,边际倍数达9.96,表明经过前期的调整,近期交易盘开始逐渐活跃;同日的5年期的进出口债中标利率为3.78%,也中规中矩,可作为本期债券最合适的参考。

　　本期债券的手续费影响约2.5bp左右,预计本期债券中标利率将略低于二级市场水平。建议投资机构可在3.75~3.78%的区间内投标,需求较强的机构可以考虑在3.71~3.78%的区间内分价位投标。