债券市场创新与信用风险控制研讨会8月28日下午在上海举行，以上为上海证券交易所副总经理刘世安(新浪财经 王霄摄)

　　新浪财经讯 中国诚信信用管理有限公司携中诚信证券评估有限公司于8月28日下午14点在上海组织债券创新高峰论坛―― “债券市场创新与信用风险控制研讨会”。新浪财经直播本次会议，以下为上海证券交易所副总经理刘世安发言实录：

　　刘世安：尊敬的周禹鹏会长，各位领导，各位嘉宾，首先我要感谢中国诚信信用管理有限公司和中诚信证券评估有限公司邀请我来参加这次研讨会，与中国资本市场致力于建设的股票市场与债券市场共同发展的战略相符合，借此机会我想就中国债券市场发展的模式选择和改革创新谈几点个人的想法。

　　近几年来，中国债券市场规模迅速增长，市场交易规则体系也在逐步的完善，债券托管体系以及交易系统建设也在不断加快，6月底我国债券已经存量达到24万亿人民币，比例达到了51%和106%，形成了政府债与信用债共同发展，形成了银行、券商、保险、基金共同参与，形成了共同发展的格局。然而鉴于中国债券市场发展的深层次问题尚没有得到有效的解决，这些问题也阻碍了债券市场的功能的发展和深化，也直接影响到了融资体系的培育和金融结构的调整，这些问题概括起来，主要体现在以下几个方面。

　　一是管理体制分散，监管效率低下，亿从监管来看，我国债券市场一直缺乏管理机构，无法形成监管和发展的合力，影响了市场发展的质量，以公司债券债券为例，同一个公司发行的债券，在不同的审计机构和流通的场所有着不同的属性，也分别适用人民银行法、企业债券法、公司债券管理暂行办法多个法律法规，容易产生监管盲区，不利于控制风险。

　　第二个问题，缺乏统一标准，目前我国公司债券市场的品种包括企业债券、公司债券、私募债券、中期票据和短期融资券共四大类五个品种，这四类公司债券当中，除了企业债的资金运用主要体现为国家产业政策导向之外，其他方面均没有实质上的差异，发债主体是高度的重合，但是由于这四类债券是归属于不同的审批机构，发现标准共存的情况，这对我国统一监管措施的实施都带来了制度上的障碍。对同一个发债主体而言，企业债券和中期票据，适用于不同的法律法规，使法律主体往往会规避要求更严格的企业债券，而更多的选择比较宽松的中期票据，这对发行人的发行监管和控制留下了隐患。

　　第三个问题，二级市场分割效率受到质疑。中国债券市场受制于传统观点的束缚而处于长期分割的状态，这与国际债券市场交易区域集中，场内场外日渐融合的趋势不符，也不利于充分发挥和融合银行间债券市场和交易所债券市场各自的优势，不利于实现债券产品、资金和投资者的互联互通，制约了债券市场的发展。事实上银行间市场和交易所市场都有着各自的优势，银行间市场具有投资者基础雄厚、后台清算系统庞大等优势，交易所市场则具有定价效率高、价格连续、市场透明、交易系统先进、技术系统覆盖广泛等优势，不利于提高中国债券市场的整体竞争力，同时在市场分割的状态下，债券投资人、资金、现券被限制在两个独立的区域中运行，不能自由流动，经常出现同券不同价的情况，无法形成统一的市场基准收益率曲线，这种局面广受投资人诟病。个

　　第四个问题，商业银行广泛垄断债券，制约债券市场的发展。由于我国高储蓄，商业银行成为债券市场的绝对投资主体，目前商业银行持有债券的比例已经超过存量的70%，债券投资者结构出现了单一化的特征，债券市场发展的持续性令人担忧。银行大量持有债券使得投资者无法持有信用债，这种单一的投资结构无法建立起真正的企业信用机制，在商业银行既是承销主体又是持债务主体的情况下，债券市场成为了特殊的市场，这种情况不利于根据信用利差进行市场化定价，企业资信评级制度、持续信息披露制度等市场化风险管理手段也银行的高信用光环下被淡化，一旦发债出题出现兑付违约，集中持有债券的商业银行又将成为最大的受害者。

　　第五个问题，配套制度不完善，市场化风险处理机制尚没有建立。现阶段，我国公司债市场还面临外部市场和市场机制等多方面的严峻挑战。一是市场规则体系尚不完善，债权人保护和破产制度尚没有积累有效的实践经验，债权受托管理人制度也不理想。二是市场产品结构不合理，债券产品依然是以政府债为主，企业信用债只占23%左右，与合理的结构还有很大的差距。三是信用体系建设不足，信用评级机构受外界干扰比较严重，一定程度上影响了评级的公正性。四是产品缺乏有效的信用基础，银行转贷款仍是路径依赖。近几年短期信用债已经出现了到期无法兑付的情况，违约风险已经开始显现，利诺集团等几家企业发行的短期融资券都曾出现短期的险情，这也暴露市场制度上的缺陷，发行人责任自负，投资人风险自担的市场文化还没有形成，担保机构、政府部门却承担了太多的责任，市场无法正常发育和健康的成长。面对这些问题，中国债券市场的发展应该选择什么样的模式？根据国际债券市场发展演变规律以及国内债券市场的现状，国内债券市场应该进行监管体制的改革和平台的重构，一个是互联的交易平台，统一的托管结算后台，多层次的市场体系，多元投资的投资者群体和集中的监管架构，在此基础上建立一个安全、透明、公正、高效的债券市场。具体来说，债券市场的发展要特别注重以下几个环节：

　　第一个环节，充分发挥银行间市场和交易所市场的各自优势，建立统一互联的交易平台。银行间市场和交易所市场是适应了不同投资者的需求，共同构成中国债券市场的有机整体，顺应国际市场上债券交易集中化和场内场外市场融合化的趋势，可在充分发挥两个市场各自优势的基础上做到投资人和产品交易和结算互通，使得债券资金在两个市场互相流转，形成统一的收益率曲线。在统一互联的债券市场，通过报价、询价交易在内的灵活的差异化交易机制，根据不同的交易者类型，建设包括交易商间的市场、客户与客户之间的市场等多层次的市场结构。

　　第二个环节，建立托管后台，有效降低市场风险，发展债券市场离不开安全高效、灵活便捷的结算系统做支持。目前中央结算和登记公司两个之间的协调机制还不完善，清算交售方式不相同，与存管交收机构趋于统一的国际潮流不一致，因此要进一步推动债券托管结算统一化的进程，整合中国结算交易公司和债券登记公司的业务，使得债券无论何处交易，投资人只要使用一个债券账户就可进行债券交收，从而提高市场效率，降低运作成本。

　　第三个环节，建立多层次的市场体系，满足多层次发行主体和多层次投资者的需要，以多层次的企业发展需要和投资者需求为基础，完善公司债券发行管理办法，适应重点项目和产业政策融资需要，探索多种形式的债券融资方式，建立一个多层次债券融资体系，建立一个多层次市场，要完善中小企业私募债券控制机制，建立真正市场化的中小企业私募市场，满足中小企业微型企业融资的需要，要加快债券市场制度建设，对不同层次的企业债券进行不同层次的监管，健全评级制度和信用化风险管理，逐步建立发行利率、期限市场化选择机制，使中国债券市场的发展真正符合实体经济部门的客观需要。

　　第四个环节，依托证券投资人队伍，培养多元化、多层次的投资者群体。债券市场直接融资功能的真正发挥，需要引入多元化的投资者群体。为此应该扩大市场主体的范围，提高非银行金融机构、企业法人和各层次投资者的参与程度，包括证券公司、基金公司、养老、保险、信托公司、合格境外投资者、工商企业和其他有专业投资经验的社会公众投资者在内的多元化投资群体，在稳步发展国债、公司债、金融债的同时，推动金融化产品的创新，同时允许境外企业发行人民币债券，引进更多的境外投资机构参与中国市场债券交易，促进中国债券市场与国际惯例接轨，使中国债券市场成为国内外投资者资产的重要场所和人民币国际化的坚强后盾。

　　第五个环节，根据债券市场发展需要，实时建立统一的债券市场监管体制，基于现代金融功能理念，要理顺债券市场的监管，建立职责明确、集中统一、运作高效的债券市场监管体系。在统一和完善监管标准的基础上，对债券的发行主体、承销主体和投资主体进行集中统一监管，减少监管盲区，提高监管效率。在债券发行方面，根据统一标准、归位尽责原则，推进债券发行审批制度的改革。交易债券交易方面，应根据证券法的规定，进行有效监管，防范市场风险，保护投资者利益。

　　基于以上五个环节的重点考虑，谋划中国未来债券市场的发展，需要从全局的高度，着眼国际趋势，有计划、有步骤地推进各项改革措施，根据目前中国债券市场的发展格局和具体情况，提出以下三种改革的思路。

　　第一个思路，打破现有部门格局，重构债券市场管理体系，建立发行与交易统一的集中监管模式。

　　第二个思路，以统一市场为阶段目标，统一交易平台，这一模式是技术的考虑，实现起来相对比较容易，作为阶段性目标，该模式的核心是对托管结算系统进行有效的整合，建立一个多层次建议平台，该模式的目标是相关市场主体，包括交易、托管、结算，共同发起建立一个统一的债券交易运行管理机构。逐步实现债券市场的一体化运作与一体化管理。

　　第三个思路是推进两个债券市场互联互通，实现自由流动。目前商业银行已经回归市场，已经成为事实上跨市场的交易主体，但受制于交易模式，盈利模式还受到限制，其他成员也有此问题，因此在两个大的目标模式还实现之前，推进两个市场的互联互通就尤为重要。投资者可以在两个市场进行便利的交易和结算，二级市场的互联互通在一定程度促进效率，对风险的统一管理和对投资者统行为的统一规范存在差异，所以只能作为阶段性目标，从长计议，实现真正的改革。

　　中国债券市场经过20年的发展已经取得了非常大的成就，但是作为中国资本市场重要组成部分的债券市场，它的发展却不如人意，其中的原因真的我们深思和回味，只有以负责的态度，才能摆脱目前债市发展的困境，找到一条符合中国国情的发展道路，我的讲话就到这里，谢谢各位。